长安汽车:20Q1销量表现优于行业,复苏在即

公司发布2019年报与2020年一季报,2019年实现营业收入706.0亿元,同比增长6.5%;归属于上市公司股东净亏损26.5亿元,同比下降488.8%;每股亏损0.55元。2020Q1实现营业收入115.6亿元,同比下滑27.8%;归属于上市公司股东净利润6.3亿元,同比增长130.1%;每股收益0.13元。2019Q4公司销量逆势增长,2020Q1销量表现优于行业,随着疫情影响减弱、各地刺激政策出台,公司自主、长安福特迎来新一轮产品周期,销量与业绩有望迎来回暖。预计公司2020-2022年每股收益分别0.63元、1.10元和1.42元,维持买入评级。

支撑评级的要点n2019Q4销量逆势增长,业绩明显改善。2019年公司总销量176.0万辆,同比-15.2%,其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑7.8%、51.3%、19.7%。长安福特、长安马自达、长安PSA贡献投资收益分别为-19.3亿、9.4亿、-11.1亿元,政府补贴15.4亿元,公允价值变动净收益8.9亿元,扣除非经常损益后预计自主品牌2019年亏损约25亿元。车市不振,自主品牌、长安福特与长安PSA销量下滑出现较大亏损导致公司2019年业绩大幅下滑。毛利率14.7%,同比持平;费用方面,销售费用-13.1%主要是促销、广告及销售服务费下降;管理费用+5.8%主要是工资及福利费增加;研发费用同比基本持平;财务费用+55.3%主要是利息收入减少;四项费用率13.9%,同比-1.5pct。2019Q4公司总销量53.4万辆,同比+13.6%;2019Q4归母净利润约0.15亿元,合联营企业投资收益-15.8亿元(预计长安福特、长安PSA、长安马自达及其他贡献投资收益分别为-10亿、-10亿、4.2亿元),政府补贴7.8亿元,公允价值变动净收益7.6亿元,扣除非经常损益后预计自主品牌2019Q4盈利约3亿元,业绩明显改善。毛利率19.8%,同比+6.9pct,主要是销量增长与产品结构提升;销售费用+29.5%主要是销量增长与加大新车营销,管理、研发费用分别+210.9%、-16.5%主要是由于公司费用重新分类,财务费用同比+30.3%主要是利息收入减少,四项费用率13.2%,同比-5.0pct。n2020Q1销量表现优于行业,非经损益带动业绩扭亏为盈。受新冠疫情影响,2020Q1汽车行业销量同比大幅下滑43.3%,公司总销量30.3万辆,同比下滑32.1%,显著优于行业。受益新车推动,自主品牌、长安福特销量分别下滑24.7%、17.2%,表现较好。2020Q1归母净利润约6.3亿元,合联营企业投资收益-6.7亿元(预计长安福特、长安马自达、长安PSA及其他贡献投资收益分别为-5.5亿、+1.5亿、-2.7亿元),放弃增资长安新能源优先认购权的非经常性损益约22亿元,公允价值变动净收益3.4亿元,扣除非经常损益后预计自主品牌2020Q1亏损约11亿元。毛利率8.7%,同比+3.7pct,主要是产品结构提升;销售费用同比-25.8%主要是由于销售规模下降,管理、研发费用同比分别--35.5%、+53.1%主要是公司费用重新分类,财务费用+34.7%主要是利息收入减少,四项费用率14.9%,同比+2.9pct。n新品周期叠加重整品牌,公司利润有望重回高增长轨道。自主品牌方面引力系列首款车型UNI-T有望上半年上市,车型结构将持续改善,公司拟定增60亿元用于加强自主品牌建设,助力产品升级;长安福特锐际将引入1.5T版本,林肯国产化首款车型冒险家Corsair已于2020年3月上市,福特探险者、林肯飞行家有望于2020Q2上市,2021年蒙迪欧换代、林肯航海家国产化车型也将推出;长安马自达第三款国产化SUVCX-3有望于2020年引入,填补小型SUV空白;新车陆续上市有望带动销量快速增长,利润重回高增长轨道。同时剥离亏损的长安PSA与为长安新能源引入战略投资者也有助于改善公司业绩。

估值

预计公司2020-2022年每股收益分别0.63元、1.10元和1.42元,考虑到长安自主销量表现优异,福特和林肯新品周期有望推动销量和盈利回暖,当前PB仅约为1.1倍左右,具备较高安全边际,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。