招商蛇口：业绩平稳增长，低成本融资优势显著

事件概述招商蛇口发布2019年年报,公司全年实现营业收入976.7亿元,同比+10.6%,实现归母净利润160.3亿元,同比+5.2%。

业绩维持增长,盈利能力有所下滑2019年公司实现营业收入976.7亿元,同比增长10.6%,归母净利润160.3亿元,同比增长5.2%;净利润增速低于营收增速主要原因系:1)结算毛利率为34.6%,同比下滑4.84pct;2)计提资产减值准备21.3亿元,使得归母净利润减少14.3亿元。2019年公司毛利率和净利率为34.65%和19.31%,分别同比下滑4.84和2.74pct,盈利能力略有下滑,但仍处于行业前列水平。

销售规模持续扩大,投资力度有所下降2019年公司销售金额2204.7亿元,同比增长29.3%,位列克而瑞销售排行榜12位。公司全年新增计容建面1423.0万平方米,同比增加4.8%,占当期销售面积的121.7%,较上年下降42.3pct,拿地强度略有下降。

杠杆率持续优化,融资成本优势明显报告期末,公司剔除预收账款后的资产负债率为47.3%,较上年下降9.11pct,净负债率为29.2%,较上年降低25.6pct,负债率大幅降低,财务安全性高。报告期内,公司多渠道控制融资成本,综合资金成本为4.92%,处于同行业较低水平。

投资建议招商蛇口业绩与销售稳定增长,土储优质,财务状况良好,融资成本优势明显。我们前期预测公司20-21年EPS为2.87/3.47元,基于公司财务处理的审慎性,计提资产减值规模较大,我们下调公司盈利预测,预计公司20-22年EPS为2.41/2.84/3.20元,对应PE为7.1/6.0/5.4倍,维持公司“增持”评级。

风险提示销售不及预期,利润率下滑,计提存货减值准备影响业绩。