农业银行：净息差下降，资产增长较快

农业银行披露2020年一季报,业绩符合预期2020年一季度公司实现归母净利润642亿元,同比增长4.8%;一季度EPS为018元,同比增长5.9%;2020年一季度年化加权平均ROE同比下降0.7个百分点至14.3%。业绩符合预期。

盈利能力有所回落2020年一季度年化ROA同比下降6bps至1.01%。从杜邦分析来看,ROA下降的主要原因是利息收入/平均总资产同比回落,即生息资产收益率的下行。

净息差下降2019年一季度期初期末余额计算的净息差同比下降3bps至2.08%,环比去年四季度则持平。生息资产收益率的下降是净息差回落的主要原因,一季度生息资产收益率同比下降10bps至3.59%。

资产质量稳定公司一季末不良率1.39%,环比小幅下降1bp;一季末拨备覆盖率290%,环比基本持平;一季末拨贷比4.03%,环比下降了12bps,但拉长时间来看基本稳定,在上市银行中也处于较高水平。

资产增长较快,存款增长相对较慢一季末总资产同比增长10.9%,增长较快。其中资产端主要是贷款增长较快,负债端存款新增1.00万亿元,但跟去年同期相比增量有所回落,余额同比增速为5.4%,也慢于资产增速。

盈利预测与投资建议我们维持2020~2022年净利润增速4.5/4.4/4.9%的预测不变,当前股价对应的PE为4.7/4.6/4.4x,PB为0.6/0.6/0.5x。基于公司稳定的基本和极低的估值水平,我们维持其“买入”评级。

风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。