绿盟科技：费用拐点趋势明显，安全运营持续发力

事件:2019年报营收16.7亿、归母净利润2.27亿、扣非净利润1.84亿,同比分别增长24.24%、34.77%、50.31%;Q4实现营收8.06亿元,同比增长18.53%,归母净利润2.28亿元,同比增长7.53%。2020年Q1营收1.65亿,同比减少13.74%,归母净利润-0.61亿、扣非净利润-0.69亿,亏损同比分别增加149.22%、108.24%。投资要点n收入加速增长,费用率拐点显著:2019年,分行业看,传统优势领域金融、电信营收同比分别增长24%、36.49%,政府及事业单位营收同比增长24%,相比2018年增速提升明显。分产品看,安全产品收入同比增长33.5%,毛利率72.15%(同比-5.91pct),营收占比65.67%(同比+4.44pct);安全服务同比增长20.16%,毛利率74.37%(同比-8.99%),营收占比32.60%(同比-1.11pct);低毛利的第三方产品同比减少58.32%,营收占比1.65%(同比-3.28pct),收入结构有所优化。费用率方面,销售费用率同比分别减少2.12pct,主要系加强渠道体系建设带动费用支出减少;管理费用率同比下降3.49pct,主要去年同期有股权激励费用摊销;研发费用率同比下降1.51pct,主要是规模效应。经营性现金流净额为3.46亿元,同比增长304.79%,主要系收入增加、销售回款情况良好。

与长沙天心区签订战略合作,将落地新型城市安全中心:安全运营作为公司新的业务拓展方向,去年9月公司首个智慧城市安全运营中心落地宁波并投入运营。今年3月31日,绿盟科技作为唯一安全厂商与湖南省长沙市天心区人民政府签订战略合作意向书。湖南省作为继北京之后全国第二个获批国家网络安全产业园区的省市,此次签约内容主要涵盖城市网络安全运营中心、网络安全人才培养、网络安全产业提升等多个维度。绿盟科技将在天心区软件园打造非接触式新型城市网络安全运营中心,逐步实现城市安全运营化、安全治理现代化、安全运营创新化,推动建设“面向未来、实时在线、新型城市网络安全运营中心”,对传统服务模式的迭代升级。

启动“星云”合作计划,与合作伙伴共建运营中心:绿盟科技“星云”合作计划正式启动。“星云”合作计划是将绿盟科技完善的云安全能力与合作伙伴的优势资源相集合,携手共建安全能力资源池和运营中心,共同为客户交付多种安全服务及套餐,目前典型的合作场景有等保2.0套餐系列、网站节约化安全解决方案、网站安全监测与防护方案。

盈利预测与投资评级:考虑一季度净利润亏损有所扩大,下调2020-2022年净利润分别为3.25亿元/4.30亿/5.47亿元,目前股价对应PE分别为48/37/29倍,网络安全行业景气度持续提升,公司继续加强渠道端建设,加快扩大安全运营业务,小非股权退出问题解决后释放业绩的动力十足,费用率有望进一步下降,维持“买入”评级。

风险提示:网络安全行业进展低于预期;公司业务推进低于预期。