太阳纸业：业绩同增40.97%，中长期产能投放助力成长

事件:公司公布 2020Q1 财务报告2020Q1 实现营收 55.52 亿元(+1.85%),归母净利润 5.36 亿元(+40.97%),扣 非后归母净利润 4.95 亿元(+48.18%);业绩增长符合预期。

成本压力缓解、提价效应共同抬升利润水平公司 2020Q1 实现毛利率 24.59%,净利率 9.65%,较上年同期分别提升 6.88pct、2.66pct。公司盈利能力高增长,主要是 2019Q1 浆价在历史高位,随着木浆回调,成本端改善以及文化纸提价共同推升业绩成长性。

整体费用管控较好,运输费用增加致销售费用率略有上升期间费用率 10.90%,较上年同期提升 1.41pct;其中,销售/管理/财务费用率分别为 5.35%、2.97%、2.58%,由于疫情影响运输费用增加,销售费用率较上年同期增加 2.1pct,管理与财务费用率与上年同期分别减少 0.62pct、0.08pct。

林浆纸一体化领先布局,中长期成本端受益原料自给公司在老挝、广西林浆纸一体化建设优化产业链上游布局,原材料成本优势显著。

文化纸上,公司自有林地弥补木片供给缺口,80 万吨溶解浆产能国内领先,木浆自供缓解浆价中枢上行压力;包装纸上,自建半化学浆、木屑浆与再生浆产线,原料自给率有望超 70%,在国废回收受限、外废进口清零目标下减少外购依赖。

原料自主可控度提升,成本节约加深龙头护城河,中长期盈利增厚可期。

三大生产基地立体覆盖,未来 3 年产能投放助力成长目前,公司拥有山东、广西、老挝三大生产基地,国内外全覆盖布局已形成。其 中,广西 350 万吨林浆纸一体化项目已于 2020 年初取得环评,有望在明年底完工并开始试运营;此外,20 万吨生物质纤维、5 万吨生活用纸、本部 45 万吨文化纸、老挝 80 万吨高档包装纸等项目预计在 2020-2022 年陆续投产,届时公司总产能有望突破 1000 万吨,规模化生产优势与综合实力进一步提升,驱动业绩稳健增长。

财务预测与估值预计 2020~2022 年公司归母净利润分别为 24.59/28.02/31.52 亿元,同增12.9%/13.9%/12.5%,EPS 分别为 0.95/1.08/1.22 元,对应 PE 分别为 8.5/7.4/6.6倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,项目建设不达预期。