三一重工：Q1业绩下滑符合预期，Q2有望强劲反弹

公司布 发布 2020年 年 一季报,业绩下滑符合 预期。2020年 Q1实现营业收入 172.66亿元,同比下降 18.92%,归母净利润 19.69亿元,同比下降 38.99%;经营性现金流净额-8.95亿元,同比下降 123.41%。一季度受疫情影响,下游开工和投资近乎停滞,3月底下游复工率在 20%左右,对公司业绩产生重大影响。

综合毛利 和净利率出现双降。 。公司 2020Q1年综合毛利 28.17%,较 2019年全年下降约 2pct,综合毛利的下降主要由于产品结构的调整和会计准则的变化。2020Q1净利率 12.7%,较 2019年全年下降约 2pct。

公司 期间 费用 管控有效 , 部分 经营指标异常非常态 。疫情期间,公司加强了对费用的管控,一季度销售费用 5.45%,同比下降 1.3pct;管理费用主要是刚性支出,上升0.4pct。一季度公司加强了原材料的储备和对供应商资金的支持力度,存货和应收账款的周转天数有所上升。

上游零部件 厂商订单饱满, ,Q2有望 强劲反弹 。国内疫情得到完全控制,疫情将传统的旺季顺延到二季度。当前,上游核心零部件厂商订单饱满,产能利用率维持高位,同时由于国内消费和出口受疫情影响较大,政府将会通过基建增强逆周期调节的力度。根据草根调研,行业 4月份挖掘机销量有望增长 50%,预计二季度公司业绩有望强劲反弹,行业在 2020年有望继续保持高景气。

盈利预测和投资建议。我们预计公司 2020-2022年营收分别为 883.87亿元、981.06亿元、1030.11亿元,YOY 分别为+16.8%、+11.0%、5.0%,实现归母净利润 142.02亿元、157.7亿元、169.41亿元,YOY 分别为+26.7%、+11.0%、+7.4%,EPS 分别为 1.68元、1.87元、2.01元,对应 PE 分别为 11.53x、10.36x、9.64x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为 12-15倍,股价区间为 20.16-25.2元,维持买入评级。

风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩;原材料价格大幅波动;海外市场布局不及预期;行业竞争非理性化,公司盈利受