晨光文具:真金不怕火来炼

晨光文具19年一季报:公司一季度收入20.8亿元,同比下滑11.6%,归母净利润2.3亿元,同比下滑11%,扣非后下滑25.2%。

疫情影响相对可控,龙头稳定性优势凸显:受疫情影响,一季度公司收入下滑11.6%,利润下滑11%,在疫情期间线下零售基本停滞的市场环境下,公司表现出了较高的抗风险能力。

综合毛利率持续提升:一季度公司毛利率27.9%,同比上升0.7pct,受益增值税减税&产品结构升级,传统强势产品书写工具毛利率提升3.7pct,在整体供应偏紧的市场环境下,学生文具、办公文具毛利同比分别下降1.1%、0.5%;科力普业务毛利提升1.6%。2020年一季度公司期间费用率18.4%,同比提升1.3pct,主要受疫情影响,收入下滑,但部分刚性支出提升公司费用率,包括九木的门店租金、人工、科力普的仓储物流折旧、IT 系统研发投入等,导致销售、管理费率均有不同程度的上升。其中销售费率一季度10.7%,同比增加1.3pct;管理研发费率7.7%,同比增加2.1pct;财务费率-0.04%,基本保持稳定。公司一季度非经常收益5638万元,对公司利润有一定的贡献,主要为以政府补助为主的其他收益3314万元贡献。

营运情况:2020年一季度公司经营现金流-2.6亿元,较同期转正为负,现金流情况受疫情影响较大。一季度末公司应收账款11.3亿元,较去年底增加1亿元,主要因为科力普业务快速增长,且科力普客户央企/政府客户占比较高,回款周期较长,但坏账风险较小。应收账款周转天数46.5天,同比上升15.2天;报告期末公司应付账款12.9亿元,较去年年底下滑5.8亿元。应付账款周转天数94.3天,同比上升31.5天;报告期末公司存货13.5亿元,较去年年底小幅下滑0.3亿元。存货周转天数81.8天,同比上升30.2天。

投资建议:我们预计2020-2022年公司净利润分别为11.94亿元、15亿元、18.6亿元,分别增长12.6%、25.6%、24%,维持“买入-A”评级。

风险提示:科力普盈利性低于预期,传统文具升级效果低于预期,九木费用投入过大、疫情持续时间超预期风险。