生益科技:一季报业绩超预期,5G和云经济带动PCB&CCL同步升级,国产龙头成长可期

事件:4月28日晚,生益科技发布2020年一季报。Q1实现营业收入30.72亿元,同比增长12.30%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长36.09%,扣非后归母净利润3.43亿元,同比增长53.22%,ROE达3.76%,同比下降0.06pct。业绩超预期。

Q1营收增长超预期,毛利率创历史新高:Q1实现营业收入30.72亿元,同比增长12.30%(上年同期下降3.29%)。Q1营收高增长,主要受益于5G基站高频PCB放量。子公司生益电子是核心供应商,2019Q2量产出货以来(2019年6月5G正式商用),营收占比持续提升,2018全年、2019年H1和2019全年依次为16.99%、21.01%和22.97%。2020年我国规划建设5G基站约55万站(根据工信部),较上年度13万站同比增长323%。截至4月24日,三大运营商2020年5G基站集采相继落地,共计52万站总额760亿元。2020年5G高频PCB确定性高景气,生益电子作为一线供应商有望保持稳定份额。受益于高频PCB高毛利和高增长,公司Q1毛利率达28.71%,同比增加4.37pct,环比增加2.48pct,创历史新高。

5G和云经济拉动高频高速CCL同步放量,国产化替代进入加速度:公司CCL业务2019年营收占比75.54%,目前仍以传统产品为主,高频高速系列相继通过客户认证,并在2019年取得实质性订单(根据2019年年报),带动产品结构升级。高频方面,5G基站规模建设开启,公司拥有高频PTFE和碳氢完整系列产品,可满足客户多样化需求;高速方面,Intel服务器平台由Purley(PCIe3.0)向Whitley(PCIe4.0)和Eagle(PCIe5.0)升级,主板PCB基材高速性能需求倍增,公司高速CCL已通过一系列厂商认证并自2018年开始实现批量供应(根据2018年年报)。叠加到国产替代主旋律,公司高频高速CCL产能充足、技术竞争力强,因而有望维持高景气,预计2020年收入占比进一步提升,提高整体盈利能力。

分拆生益电子至科创板上市,聚焦高频高速CCL,高端产能持续扩张助力新一轮高增长:2020年2月28日,公司发布公告,拟分拆子公司生益电子(目前持股78.67%)至科创板上市,助力母公司进一步聚焦主营,同时推动生益电子在PCB领域不断融资壮大。分拆完成后,生益科技仍拥有控股权。2019年,生益电子实现营业收入30.95亿元,同比增长48.89%,实现净利润4.44亿元,同比增长103.67%。主营业务CCL方面,公司深度布局高频高速CCL客户拓展和产能建设,江苏南通一期和二期规划产能相继落地,为后期增长释放充分活力。

投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为157.70亿元(+10.52%)、200.96亿元(+23.20%)、247.18亿元(+23.00%),归属上市公司股东的净利润分别为18.61亿元(+45.76%)、24.53亿元(+30.54%)、29.89亿元(+23.13%),对应EPS分别为0.76元、1.01元、1.23元,对应PE分别为40倍、31倍、25倍,维持“买入-A”投资评级。

风险提示:5G基站建设不及预期;PCB竞争加剧;服务器采购需求不及预期;新增产能投产不及预期。