华创证券：蓝光发展业绩略增，销售暂弱

乐居财经讯 李礼 4月28日，华创证券发布蓝光发展（600466）2020 年一季报点评。

20Q1 营收同比-8%、业绩同比+4%，疫情影响下竣工、交付有所放缓

20Q1 公司营业收入 53.1 亿元，同比-7.9%；归母净利润 5.1 亿元，同比+3.8%；基本每股收益 0.15 元/股，同比+3.3%；毛利率和净利率分别为 30.2%和 9.7%，较上年+1.2pct 和+1.1pct；三项费用率合计 13.3%，同比+1.1pct，其中财务和管理费用率增长较多；公司营收负增长主要源于受新冠疫情影响，竣工、交付均有所放缓。业绩正增长源于：1）因汇率变动公司衍生金融资产外汇远期合约公允价值变动收益 1.3 亿，同比+2,116.4%；2）少数股东损益占比 1.1%，同比-7.6pct。截至 20Q1 末，预收账款达 705.6 亿元，同比+25.2%，较 19 年末+3.5%，可覆盖 19 年地产营收 1.8 倍，公司后续业绩释放的可持续性较强。

20Q1 销售额 109 亿，同比-43%，疫情影响下销售、开竣工暂弱

20Q1 公司销售金额 108.5 亿元，同比-42.5%；其中，权益销售金额为 80.3 亿元，权益比 74.0%；销售面积 117.6 万平，同比-43.3%；销售均价 9,224 元/平，同比+1.4%。其中，成都、滇渝、华中、华东、华北、华南区域销售额占比分别为 18.9%、12.3%、17.0%、33.8%、7.0%、11.1%，全国化布局较为均衡。投资方面，20Q1 新开工 89.5 万平、竣工 8.4 万平，分别同比-52.0%、-69.0%，分别完成全年计划 8.1%、1.4%。受新冠疫情影响，公司 1 季度销售回款减少，项目复工和开竣工均有所延迟。但考虑到公司全年计划新开工 1,100 万平，计划竣工 600 万平，分别同比+27%、+16%，并 19 年竣工计划完成率 129%，预计有望推动公司销售和结算稳步增长。

20Q1 拿地仍偏谨慎，负债率持续优化，管理层拟增持彰显信心

20Q1 公司合计新增项目 10 个，新增计容建面 98.9 万方，同比-58.6%；对应拿地金额 43.0 亿元，同比-51.1%，拿地仍偏谨慎；拿地/销售金额比 39.6%，拿地/销售面积比 84.1%，较 19 年+8.1pct，拿地面积权益占比 59.7%，较 19 年-15.3pct。新增建面中，一二线占比 30.1%、强三线占比 69.9%。20 年，公司计划土地投资总额不超过 400 亿元。20Q1 末，公司资产负债率、净负债率分别为 80.7%、92.7%，分别同比-1.4pct、-36.9pct，拿地谨慎下负债率持续优化。此外，公司董事兼总裁迟峰计划于 20 年 5 月 6 日起 6 个月内增持公司股份，增持金额不低于人民币 1,000 万元，彰显对公司未来发展的信心。

投资建议：业绩略增，销售暂弱，维持“强推”评级

蓝光发展 2015 年重组上市后，在房地产业务逐步实现全国布局，并通过多元化渠道进行资源拓展，带动融资通畅，逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019年公司下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划 H 股分拆上市，望逐步增厚公司估值。考虑到疫情对结算的影响，我们维持 2020-22 年每股收益预期 1.68、2.03、2.42 元，对应 20、21 年 PE 分别为 3.4 倍和 2.8 倍，维持目标价 8.85 元，维持“强推”评级。

风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧