新宝股份:19年突围绽放,20年御风前行

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新宝股份发布2019年报和2020年一季报, 2019年实现营业总收入91.2亿元,同比+8.1%,归母净利润 6.9亿元,同比+36.7%。其中 19Q4单季营业总收入 23.0亿元,同比+4.8%,归母净利润 1.68亿元,同比+16.4%。公司2019年利润分配预案为每股派现 0.4元,现金分红率为 47%。

2020Q1实现营业收入 19.6亿元,同比+4.1%,归母净利润 1.24亿元,同比+39.9%。2020Q1出口 收入小幅下滑 8% ,内销品牌收入 继续 加速增长,同时抬升 盈利能力, 总体 业绩 亮眼 , 略超市场点评:

收入分析:内销品牌 突围绽放 ,出口交付好于预期2019年 品牌 业务实现突破 , 内销收入 同比+50% 。2019年公司内销收入同比+50%,其中摩飞品牌全年确认收入 6.5亿元,同比+350%,东菱品牌战略升级后 2019H2收入恢复增长,全年收入 2.4亿元,同比持平。

2020Q1摩飞品牌继续加速增长 ,东菱品牌同比增长 20%。 。从淘数据零售跟踪来看,2020年 1-3月摩飞品牌零售额同比增长 3倍以上,尤其是多功能锅零售受益于疫情期间家庭烹饪需求增长而激增,公司内销收入同比+57%,其中摩飞实现收入 3亿元左右,同比增长 380%,东菱实现收入 0.7亿元,同比增长 20%,东菱战略经过梳理后恢复增长。外销增速短期 底部 波动 。2017H2起因汇率波动加大,贸易关税等不确定性因素增加,海外客户订单减少,公司接单也较为谨慎,导致外销收入增速低位波动,19Q4出口增速不及预期,估计美国订单同比下滑,单季出口收入个位数下滑。

2020Q1订单较好,但交付受疫情影响,收入同比-8% 。2020Q1公司出口订单并未因疫情受到明显影响,但 2月产能受到复工进度影响,一季度出口订单交付(收入确认)同比下降 8%左右,产能恢复和交付进度好于市场预期。

盈利能力分析:内销品牌贡献利润弹性,汇率变动有正向贡献内销品牌利润贡献弹性大 。公司盈利能力继续提升,19年和 20Q1毛利率分别+3.1pct/+4.0pct,净利率分别+1.6pct/+1.6pct,主要有以下两方面的积极因素:1)利润率显著更高的内销品牌业务高增长带来的利润增量,摩飞品牌净利率估计在 15%以上,利润增量相当可观;2)人民币兑美元汇率贬值推升出口订单毛利率,同时 19年/20Q1汇率波动相关财务收益(汇兑损益+对冲损益)分别同比+6000万左右/+755万。研发和制造能力构成支点,品牌业务御风前行摩飞品牌的背后不仅仅是摩飞的团队,而是 依托新宝作为全球最顶级的电 小家电 ODM 平台多年沉淀的研发和制 造能力。无论是多年的 ODM 业务经验积累,还是研发人员数量、研发投入、资本开支,新宝的研发和制造基础都不是容易模仿的,并且在持续投入以拉开和竞争对手的差距。随着互联网对营销和渠道的改造,中国优秀的小家电研发和制造资源拥有了前所未有的“制造转品牌”的机遇,摩飞是新宝孵化成功的第一个案例,并持续用新品输出证明其研发积淀。 我们期待新宝在不断扩展研发和制造边。 界的同时,利用营销和渠道的风口,通过外部杠杆快速构建其内销品牌矩阵摩飞团队分享 20% 股权, 激励机制 灵活 。从公司 2019年报可以看到,新宝股份在广东摩飞科技有限公司(摩飞品牌国内运营主体)的持股比例变更为 80%,摩飞运营团队受让 20%股权,公司在激励机制上相当灵活。此外,公司 2019年控股核心经销商之一的广东千好,有利于公司自主掌握关键环节能力,降低对外部核心经销商的依赖。

出口订单波动可控,20Q2出口收入 有望增长。市场对公司出口订单较为担心,根据公司公告,3月公司已接订单数量同比上升 15%左右,因公司复工进度更快,海外客户将部分订单向公司集中。从公司目前在手订单来看,2020Q2出口订单较为充足,预计 20Q2出口收入有望实现增长,下半年出口订单尚需跟踪海外疫情发展,但因西式厨房电器品类需求较为刚性,波动幅度预计不会太大。

◆盈利预测、估值与评级2019年公司内销品牌业务突破绽放,公司盈利能力创历史新高,2020Q1业绩延续良好势头,略好于市场预期,依托新宝不断强化的制造和研发积淀,2020年公司品牌业务有望继续御风前行,出口订单波动幅度可控,上调20/21年 EPS 预测为 1.08/1.31元(原为 1.04/1.24元),新增 22年 EPS预测为 1.54元,对应 PE 为 22/18/16倍, 公司厚积薄发,有望成为小家电新消费的旗手,维持“买入”评级。

风险提示:内销品牌收入增速短期波动,人民币汇率大幅升值影响盈利能力。