民生证券：大名城发展稳健，员工持股彰显发展信心

2019年报点评。

一、事件概述

大名城发布 2019 年报，结算方面，公司实现营业收入 130.43 亿，同比-2.54%；归属于母公司股东净利润 7.44 亿，同比+35.03%。

二、分析与判断

储备货值结构良好，保障销售去化

公司可售货值结构较为良好，70%以上的货值集中于东南沿海和长三角地区，较好的布局使得公司去化较好，2019 年公司实现销售面积 103.44 万平，销售金额 188.96 亿元，同比+31.61%，销售回款 160.41 亿元；从结算口径看，公司地产业务毛利率为 27.02%，净利率为 7.65%，盈利能力处于行业平均水平之上。

发展较为稳健，融资持续改善

公司坚持“利润与规模并重，并以利润为导向”的基本策略，发展较为稳健；2019 年末公司经营现金流持续回正，资产负债率 65.98%，净负债率 46.96%，有息负债率 25.07%，处于行业较低水平；公司融资成本保持在 8.16%，除了传统融资方式外，积极开拓公司债券、资产证券化 ABS 等金融工具。

设立员工持股计划，彰显发展信心

2 月 12 日，公司公告设立共赢发展员工持续计划，计划资金总额为 3 亿元；根据最新的实施公告看，2-3 月，该计划已通过二级竞价方式累计买入 3187.56 万股，其中，于 3 月2-6 日买入 2912.56 万股，买入均价 6.53 元/股，进一步彰显公司未来发展的信心。

未来由“内生式增长”向“内生式增长与外延式增长并重”

从公司未来发展方向看，公司将采取更开放、更多元的合作模式，以实现规模的快速提升，布局上，大力发展以上海为核心的长三角、保持以福州（含厦门）为核心的东南区域的市场优势；开拓广深为核心的大湾区项目落地。

三、投资建议

公司储备布局较好，预测公司 20-22 年每股收益为 0.4、0.53、0.67 元，对应 PE 为 19.7、15.0、11.8 倍；根据盈利预测，公司未来三年业绩增速将显著高于历史平均，类似于2013-2015 年的业绩快速释放期，但当前公司估值水平显著低于历史平均；首次评级，给予“推荐”评级。

四、风险提示：

1、地产政策改善不及预期；2、外围风险不确定性加大。