上海家化公司动态点评:电商增速较快,高管焕新或促积极改善

受疫情影响,Q1营收同减14.8%,扣非净利润同减19%:公司2020Q1实现营收16.65亿元,同比减少14.8%;实现归母净利润1.19亿元,同比下降48.89%;实现扣非归母净利润1.3亿元,同比下降19%。归母净利润增速慢于扣非归母净利润增速,主要系去年同期有非经常性房产处置收益1123万元,以及持有金融资产公允价值较去年同期减少8579万元。2020Q1起公司开始执行新会计准则(不对历史数据追溯调整),若考虑同口径,则营收同比减少11.8%。

费用管控较好,现金流水平优异。公司2020Q1毛利率同比下降0.84pct至61.33%,主要系疫情期间毛利率偏低的个护家清品类占比提升。期间费用率总体管控较好,同比下降1.74pct。其中,销售费用率同比下降2.37pct至39.96%,主要系疫情间加强对不必要费用的管控。管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.71pct/+0.39pct/-0.47pct。截至2020Q1公司经营性现金流量净额为3.4亿元,同比提升27.3%,主要得益于商超渠道回款较好,现金流水平较为优异。

个护家清表现较好,玉泽收入增长超预期。2020Q1公司美容护肤/个人护理/家居护理分别实现营收3.33/12.68/0.63亿元,分别同比变化-23.8%/-12.9%/+6.1%。个人护理及家庭护理品类表现相对更好,主要得益于六神和家安的较快增长。公司疫情期间加快研发及上架防疫相关产品,促进六神、家安销量提升,在Q1营收分别实现高个位数/双位数增长。美容护肤品类整体表现欠佳,但其中玉泽超预期,Q1增长超五倍,天猫“3.8节”位居美容护肤品类第六位。另外,佰草集年内将持续打造“太极系列”,尤其将核心打造“太极水”及“太极精华”,期待后续宣传及推广推进下销量占比提升。

电商增长较快,百货及CS渠道较为承压。分渠道看,线上增速较为强劲,预计增速超40%;商超渠道完成预期目标;百货和CS渠道在疫情期间关店严重,受到较大影响。展望Q2,预计电商渠道仍将保持较快增速,商超、母婴恢复相对较快,而百货、CS渠道恢复将相对较慢。

新CEO即将上任,资深欧莱雅经验有望带来管理改善。根据公司公告,现任董事长张东方因个人原因辞职,拟任CEO潘秋生曾在2015-2019年担任欧莱雅大众化妆品部中国区和亚太区商务总经理,具备丰富化妆品渠道管理及品牌营销经验,就任后有望加速公司对电商及美妆部门的发展,管理改善值得期待。

投资建议:公司是我国知名日化龙头,坚持“多品牌+多品类”布局,年内将继续重点打造佰草集、玉泽等核心护肤品牌,同时针对疫情影响加强除菌类日化家清产品宣传及销售。结合疫情及会计准则影响,调整公司2020-2022年EPS分别为0.73、0.83、0.97元,对应PE分别为43X、38X、32X,给予“推荐”评级。

风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期,疫情持续时间较长。