中兴通讯公司动态点评:管理经营全面优化,聚焦5G领衔新基建

事件:公司发布2020年一季度报告:一季度营业收入214.84亿元,同比减少3.23%;归母净利润7.8亿元,同比减少9.58%。业绩稳健,符合预期。

聚焦运营商主业,盈利能力稳中有升:公司持续聚焦运营商等ToB主业,FDD、5G系统设备出货拉动增长;消费者业务占比较低,产品结构持续优化。因此公司Q1营收受疫情影响可控,且销售毛利率仍维持在39.34%(YoY-0.63pct)的较高水平。报告期内,公司归母利润同比下滑-9.58%,主要由于公允价值变动收益同比减少3.31亿,投资收益同比缩减3314.1万元所致。公司核心业务盈利能力仍稳中有升,扣非净利润同比逆势增长20.51%。

管理经营全面优化,研发投入持续加大:公司期间费用率32.01%(YoY0.95pct)。其中,管理费用率(YoY-0.81pct)降低,验证公司管理和经营效率提升;销售费用率(YoY-0.06pct)基本平稳,继续保持较低的广告宣传支出;财务费用率(YoY0.67pct)小幅提升,定增资金到位有望持续降低财务费用压力。另外,公司研发费用率持续增长1.15pct,导致公司总体费用率略有提升。我们认为,公司多数研发中心设在国内,受疫情影响相对较小,高研发投入将逐步转化为5G核心竞争力。

积极备货应对风险,长期成长空间确立:公司Q1实现经营性净现金流3.72亿元,同比下降8.88亿元,主要由于加大备货以及回款减少所致。公司一季度末存货依旧维持在276.20亿元的高位(YoY9.47亿元),侧面印证公司备货依旧充足,订单确定性较高。其次,公司发出商品跌价准备同比提升,我们认为疫情期间物流延长或将导致发出商品推迟确认。发出商品价值将为公司未来收入、业绩增长提供坚实保障。

投资建议:综上所述,三大运营商集采陆续推进,公司作为5G先锋将有望优先受益;此外,公司在疫情之中表现出色的抗风险能力,管理经营日益优化,底层芯片、操作系统等短板逐步补齐,我们预计公司20-22年营业收入为975.46/1102.45/1262.38亿元,归母净利润分别为61.44/70.94/79.50亿元,EPS分别为1.33/1.54/1.72元,对应PE分别为29X/25X/23X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:海外业务发展受疫情影响较为严重;贸易因素影响公司原材料采购成本。