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洽洽食品:逆势展现业绩弹性,补库存效应延续

来源:东吴证券 作者:杨默曦,马莉 2020-04-27 00:00:00
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Q1疫情催生消费需求,Q2渠道补库存将延续。20Q1实现营业收入11.47亿元,同比增长10.3%,考虑到春节提前及疫情影响,增速亮眼。分产品看,疫情期间,居家休闲强化瓜子消费,预计1)红袋瓜子同增15%+,公司自19H2开始优化费用投放结构,老系列红袋产品焕发新生,预计全年也将保持10%+增长。2)蓝袋瓜子预计同增约18-22%;储备新品藤椒、芝士瓜子试销情况良好,预计20年将在线下进一步铺开。3)送礼属性相对较强的坚果产品则略有逊色,部分礼盒装产品滞销后公司积极采取拆卖等方式帮助经销商去库存。预计复工复产后走访型送礼逐步恢复,且坚果健康属性将进一步得到重视。公司已开发2日/7日/15日/30日装每日坚果,营养健康宣传同步推进,培养消费者日常食用场景;用“新鲜”定义“品质”、抢占消费者心智,预计20年将进一步线下深耕,继续引领行业、保持高速增长。此外20Q1辣烤腰果、腰果零食罐、黑糖碧根果等新品在线上试销陆续上线,坚果产品矩阵逐步打开。分渠道看,线上渠道Q1明显受益预计同比增长20%+,线下渠道商超渠道高增,总体线下保持8-10%稳健增长。目前渠道库存仍处于低位,20Q1合同负债(原预收账款)2.52亿元,环比增加0.48亿元,创历史新高,预计Q2补库存效应将延续。

降本增效,业绩超预期。20Q1毛利率32.1%(+1.7pct),目前黄袋尚未完全实现自动化,预计仍有毛利率提升空间。销售费用率12.1%(-1.8pct),预计受疫情影响1)终端动销积极,促销费用减少;2)部分广宣费用投入节奏调整。展望20年,预计品牌年轻化、健康化、时尚化的打造仍将积极推进,但营销效率、规模效应将提高费效比。管理费用4.7%(-0.2pct),效率提升;研发费用几近翻倍,公司设立增长委员会加快新品研发,优化新品推广机制,加快优化行业竞争格局。综上,20Q1实现净利率13%(+2.0pct),归母净利润1.49亿元(+30.8%)。

盈利预测与投资评级:行业层面,预计千亿坚果市场持续11%+增长,其中每日坚果营养复合、口味丰富、更方便,预计每年可保持20%+增长。公司层面长期以来内部BU制的管理体系+优化的激励体系,一直在推动老品牌焕发新生。叠加蓝/黄袋及小品类,公司通过产品层面聚焦+丰富,打造坚果版图,不断占据消费者心智。预计20-22年公司收入分别为57/66/75亿元,同比+17/16/14%;归母净利润分别为7.3/8.8/10.4亿元,同比+21/21/18%;对应PE为36/30/25X,维持“买入”评级。

风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。





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