金卡智能:流量计业务缩减整体业绩承压,NB表占比提升进入加速开拓时期

1、天然气行业景气度下行,整体业绩承压:2019年,公司实现营业收入19.7亿元,YoY-3.32%;归母净利润4.2亿元,YoY-15.61%。受天然气行业因素综合影响,造成气体流量计业务收入及净利润同比下降,整体公司业绩同比下滑。其中NBIoT表业务保持高速增长,报告期内订单量大幅增长300%,超过民用终端订单量的50%,产品结构持续迈向高端化。

2、费用情况:整体三费率稳定,新品由市场普及转向拓展阶段;持续高强度研发投入,持续拓展物联网智慧公用事业领域,布局超声波气体计量和智能水表:销售费用中市场费用、售后服务费有所下降,业务招待、差旅费和检测费用增加,我们认为市场对NB-IoT类新燃气表产品由前期市场普及逐渐转向市场拓展阶段。旧表迭代后相关售后运维费用减少,预计随着业务拓展推进智能燃气表有望持续高速增长。

3、自由现金流大幅增长,主要系营运资本变动:公司经营性活动现金流保持正向增长,2019年公司加大回款力度,现金收入比提升至1.05(2018:0.89)。此外公司自由现金流增长较大,主要系公司加大回款以和赊购导致营运资本变动所致。

4、公司延续高分红高股息率模式,保持长期积极稳定的股东回报策略。公司拟每10股派发现金红利5元(含税),预计分红总额约2.14亿元,分红率51%。

5、投资建议:考虑全球疫情影响仍在持续,导致商用天然气行业需求疲软,预计相关气体流量计业务同比下滑,预计2020年-2021年营收由22.7亿元、25.7亿元下调至21.0亿元、24.2亿元,归母净利润由4.7亿元、5.3亿元下调至4.2亿元、4.8亿元,预计2022年营收28.8亿元,归母净利润5.7亿元,对应现价PE分别为14.6/12.7/10.9倍,考虑未来NB-IoT表业务持续快速增长,维持“买入”评级。

6、风险提示:疫情持续影响下游需求和误工风险;天然气行业景气度持续下行风险;物联网表业务拓展不及预期;云平台发展不及预期;系统性风险。