安琪酵母：疫情推动家庭烘焙需求提升，业绩符合预期

事件:公司发布 2020年一季报,2020Q1公司实现营收 20.50亿元,同比增长 12.68%;实现归母净利润 3.03亿元,同比增长 28%。

点评: 疫情使得家庭烘焙需求提升, 业绩 符合预期。 1)需求端:在疫情影响下,家庭烘焙气氛高涨,C 端小包装酵母(占酵母收入 20%)需求量大幅增加。公司积极应对市场变化,将小包装生产线由一条改为三条,并推广 500g 包装进入商超。2)生产端:公司除宜昌市 800-900吨产能(由于生产线需人员较多)短暂停产外,其他产能均处于正常生产状态,基本上未受到疫情影响。2月底公司产能开工率已经达到85%以上,可以满足海内外客户的订单需求。受疫情推动家庭烘焙需求提升叠加生产端受影响较小,公司一季度收入实现较快增长,业绩符合预期。

化 产品结构优化。 产能利用率提升提振毛利率,费用率小幅下行。2020Q1公司毛利率为 37.95%,同比提升 1.52pct。毛利率提升主要因为:1)伊犁工厂由去年同期50-60%的产能利用率增加到今年一季度的90%+,工厂满负荷运转使得生产效率及毛利率提升。2)小包装产品毛利率远高于 B端产品,达 50%以上。小包装产品占比上升,产品结构优化提振毛利率水平。2020Q1公司期间费用率为 19.39%,同比下降 0.27pct。

其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.5%/3.91%/3.27%/1.71%。同比变动-0.69/ +0.52/ -0.75/+0.65pct。财务费用率提升系卢布贬值导致俄罗斯公司汇兑损失增加。公司获得政府补助 3016.13万,同比增长205.69%,叠加毛利率提升和费用率下行,推动净利率提升 1.28pct 至14.79%。公司现金流表现靓眼,经营性现金流净额同比增长 919.82%,主要由于销售商品收到的现金增加和政府补助增长所致。

盈利预测:疫情推动需求上升,上调目标价。预计 2020-2022年 EPS为 1.23、1.38、1.60元,对应 PE 分别为 31X、27X、24X。维持“买入”评级。

风险提示:销售不及预期,食品安全问题