伟明环保:设备+运营协同发展,业绩表现亮眼

事件:公司发布2019年报,2019年实现营业收入20.38亿元,同比增长31.73%,实现归母净利润9.74亿元,同比增长31.67%。业绩增长符合预期。

业绩亮眼,盈利能力提升,资本结构优化。公司深耕垃圾焚烧运营20余年,从2017年起开始确认设备收入后,业绩一直维持高速增长。2019年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为20.4/9.7/9.5亿元,同比增长31.7%/31.7%/30.4%yoy。由于公司自产核心设备,降低成本,能够提高了公司的项目运营水平和盈利能力,2019年毛利率61.99%,同比增长1.69pct。EPS为1.01元/股,同比增长26.3%。上市后公司持续优化自身资本结构,2019年公司资产负债率为38.8%,较去年下降7.47pct,且显著低于行业内可比公司的杠杆水平。叠加目前整体利率下行,公司良性的财务杠杆水平为资金运作提供更大的空间。

技术驱动为基石,设备+运营协同布局大固废战略,各项业务全面开花:公司始终将技术创新作为公司可持续发展的重要战略,一直坚持自主研发国产炉排。根据公告,公司累计取得发明专利15项、实用新型专利83项(新增16项),软件著作权24项(新增6项)。其具有自主知识产权的二段往复式炉排运行成本低,传热效果佳,更贴合中国低热值垃圾焚烧的国情。公司持续加大研发投入,19年研发支出超过3000万元,同比增长100.6%。公司积极向上下游拓展,发展垃圾分类、渗滤液、餐厨垃圾处置等业务,完善产业链,大固废战略清晰。生活垃圾焚烧作为公司主营业务,19年拓展丰收,目前生活垃圾焚烧处理运营项目20个,新增生活垃圾处理规模约1.05万吨/日,在手焚烧项目规模突破3.3万吨/日;设备销售和技术服务业务渐入佳境,公司全面实现设备对外销售,新签设备采购及工程总包合同总金额约4亿元;餐厨垃圾收运处理稳扎稳打,新签约项目4个,合计新增餐厨垃圾处理规模约375吨/日;公司在轻资产的垃圾环卫清运业务持续探索,目前主要在浙江省内运营,完成生活垃圾清运量55.06万吨,比去年同期增长271%。

2019新签订单不断,可转债助力公司业绩释放:公司以浙江省为根据地,布局全国业务,目前浙江省外收入占比仅约12%,在手项目40%在省外,未来省外收入有望进一步提高。公司2019年完成生活垃圾入库量507.3万吨,完成上网电量15.3亿度,分别同比增长19.5%/18.8%yoy,创运营指标新高。公司垃圾焚烧发电市场份额占浙江省35.9%,全国4.2%,是民营企业的翘楚。2019年新签约10个项目,预计新增生活垃圾处理规模约1.02万吨/日,为未来几年业绩增速夯实基础,并且公司挑选项目审慎,不以低价获取项目为目的。公司3月拟通过发行可转债募集不超过12亿元用于3个垃圾焚烧发电项目,预计项目投产时间为2021年,全部投产后产能规模有望增加25%,贡献超过10%归母净利润。

投资建议:公司设备+运营双轮动模式,协同效应明显,未来大固废发展战略可期。预计2020-2022年EPS分别为1.30、1.62、1.95元,对应PE为23.9x,19.3x,16.0x。给予增持-A评级。6个月目标价35元。

风险提示:国补退坡政策,垃圾发电电价下调风险,异地项目盈利能力不及预期。