长城汽车:Q1业绩承压,静待Q2企稳

公告要点:

2019年报营收实现962.11亿元,同比-3%,归母净利润实现44.97亿元,同比-13.6%,每股收益0.49元。2020Q1营收实现124.16亿元,同比-45.13%,归母净利润实现-6.5亿元,同比-184.08%。

2019年行业淘汰赛中公司表现依然较为稳健

受购置税补贴退出效应+房地产挤压效应+经济下行的影响,2019年狭义乘用车行业批发销量2108万辆,同比-9.3%。长城汽车批发销量104.7万辆,同比-0.5%,显著好于行业表现。需求下行导致行业竞争加剧,公司毛利率下降0.4pct。新平台研发投入加大下研发费用继续增加,折旧摊销上升带动管理费用继续增加,从而导致期间费用率+1.3pct,最终导致归母净利率下降至4.7%,归母净利润实现44.97亿元,同比-13.6%。

疫情突至2-3月份产销低迷导致2020Q1业绩大幅下滑

2020Q1狭义乘用车行业销量281万辆,同比-45.3%,其中长城汽车批发销量15万辆,同比-47%。产品结构改善驱动下,2020Q1收入端下滑幅度略好于销量下滑幅度。产销大幅下滑带来产能利用率下降,从而导致毛利率同比-6.17pct。期间费用率同比+7.86pct,主要来自于研发费用增加了1.85亿元,财务费用增加了5.45亿元(汇兑损益导致)。

展望2020Q2业绩有望见底企稳

中央“稳定汽车消费”基调下,已有9大地方城市出台具体刺激汽车消费政策,未来有望更多地方政府跟进,托底汽车消费。根据乘联会截止4月19日,前19日乘用车日均批发销量同比-5%,下滑幅度进一步收窄,5-6月份或有望实现转正。产能利用率提升,Q2业绩有望见底企稳。

盈利预测与投资评级:

我们预计2019-2021年营业收入91310/103012/114857百万元,同比增长-5.1%/12.8%/11.5%,归母净利润4426/5362/7054百万元,同比增长-1.6%/21.1%/31.6%,对应EPS为0.48/0.59/0.77元,对应PE为16.31/13.47/10.23倍。汽车行业重新步入复苏轨道,加上公司新平台带上市的催化,我们依然看好长城汽车,给予“买入”评级。

风险提示:疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主SUV价格战超出预期。