贵州茅台：19年完美收官，业绩稳健增长

事件描述 公司披露年报称,实现营业总收入 888.54亿元,同比增长 15.10%;归属于母公司所有者的净利润 412.06亿元,同比增长 17.05%。,拟10派170.25元,共计分配利润213.9亿元。

事件点评 茅台酒稳健增长,圆满完成年度计划。公司2019年实现营收888.54亿元,同比增长15.10%,归母净利润 412.06亿,同比增长17.05%,圆满完成了年度工作目标,其中单Q4实现营业收入253.46亿元,同比增长14.02%,归母净利润107.52亿元,同比增长2.69%。1)分产品来看,“双轮驱动”成效显著:茅台酒单品销售额、盈利能力持续稳居国内酒业、全球酒业第一, 2019年,茅台酒实现收入758亿元,同比增加15.75%;系列酒实现营业收入 95.42亿元,同比增长18.14%;茅台王子酒完成销售收入 37.80亿元,继续保持公司产品第二大单品地位;赖茅酒、汉酱酒为 10亿元级单品。2019年度,完成茅台酒及系列酒基酒产量 7.50万吨,同比增长 6.88%:其中茅台酒销量为3.46万吨,同比提高6.5%;系列酒销量为3.01万吨,同比提高16.9%。2)分渠道来看,19年直营渠道收入72.5亿元,同比增加65.7%;批发代理收入780.96亿元,同比增加12.87%。

预收账款保持高位,盈利能力全年稳定。公司19年销售净利率51.47%,同比增加0.1pct,具体来看:1)2019年度销售毛利率为91.30%,同比增加0.16pct;2) 2019年度销售期间费用率3.69%,同比增加0.37pct,其中销售费用率为14.00%,同比提高0.33pct,主要是广宣及市场拓展费用增加,以及18Q4一次性基数偏低;管理费用率7.00%,同比增加0.07pct;财务费用率为0.01%,同比基本持平。19年末预收款137.4亿元,同比增加1.6亿元,环比增加24.8亿元,主要系去年底提前打一季度款。经营活动现金流入994亿元,同比增加11%,保持稳健增长。

疫情影响有限,2020年营收目标10%左右。虽然当前出现的疫情新形势,对酒业行业短期带来较大影响,但不会出现周期性的变化,酒业行业高质量发展的趋势不会改变,集中化发展的趋势不会改变,高端化发展的趋势不会改变,从长周期看,疫情将进一步提速白酒行业的消费趋势变革。2020年是公司强基固本、再启征程的起步之年,经营目标实现营业总收入较上年度增长 10%左右。目前茅台酒一批价在2200元以上,市场价和出厂价仍有较大的价差,且短期供需缺口依旧较大,未来主要通过放量、产品升级以及增加直营渠道达成全年目标。

投资建议 虽然当前出现的疫情新形势,对酒业行业短期带来较大影响,白酒批价回落,但是茅台近期批价持续走高,目前茅台酒一批价在2200元以上。2020年是“基础建设年”,公司将统筹抓好改革发展、生产经营各项工作,推动茅台做强做优做精做久,实现可持续增长。预计2020-2022年公司归母净利润为472.72亿、550.87亿、624.59亿,EPS分别为37.63元、43.85元、49.72元,对应当前股价,PE 分别为32倍、27倍、24倍。首次 “买入”评级。

存在风险 食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期