西山煤电：煤炭售价坚挺，资产减值影响业绩

事件:2020年4月20日公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现营业收入329.55亿元,同比增长2.12%;归属于上市公司股东的净利润17.10亿元,同比减少5.12%;拟每10股送红股3股并派发现金红利1元(含税)。

点评

四季度业绩亏损,主因资产减值:根据公告测算,2019年四季度公司实现归母净利润-0.96亿元,同比下降134.32%,环比下降117.85%。主要由于四季度计提资产减值损失4.25亿元,其中2.45亿元为西山煤气化因受山西省焦化行业压减政策影响产能退出导致的固定资产减值,1.8亿元为武乡发电商誉减值损失。

煤价坚挺,成本下降,煤炭业务盈利能力提升:2019年公司生产原煤2889万吨,同比增长5.25%,其中洗精煤1186万吨,同比增加1.37%,测算精煤洗出率为41.05%,较2018年下滑1.57个百分点。公司销售商品煤2517万吨,同比下降1.72。公司煤炭综合售价同比下降0.7%至669.93元/吨,吨煤销售成本279.19元/吨,同比下降6.79%。由于成本增速较高,2019年煤炭业务毛利率上升2.72个百分点至58.33%。据公告,公司计划2020年实现原煤产量2725万吨,洗精煤产量1133万吨,测算精煤洗出率为41.58%,洗出率小幅抬升。

电力业务盈利提升,焦化相对平稳:公司2019年累计发电198亿度,同比增长24.53%,售电量182亿度,同比增长27.27%,主要由于古交西山发电公司两台机组分别于2018年4月、9月并网发电所致。电力业务实现毛利率0.57%,较去年同时期上涨3.76个百分点。公司焦炭产销量基本保持平稳,分别为433/432万吨,同比下降1.14%/3.57%,焦炭业务毛利率为5.34%,下滑0.45个百分点。

焦化产能关停,业绩包袱减轻:据公告,西山煤气化下属焦化二厂(产能60万吨/年),由于焦化去产能要求将于2020年底关停。公司焦化业务毛利率长期保持低位,盈利能力较差,关停焦化产能有助于减轻业绩包袱,利好业绩释放。

拟分红3.15亿元,股息率2.06%:据公告,公司拟向全体股东每10股送红股3股并派发现金红利1元(含税),共计3.15亿元,占2019年归母净利润的18.43%,以2020年4月20日股价测算,股息率为2.06%。

投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为16.88/17.93/18.46亿元,折合EPS分别为0.54/0.57/0.59。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价5.94元。

风险提示:宏观经济大幅下行,煤炭价格大幅下跌。