华兰生物公告点评：疫苗公司分拆上市，借力资本市场实现跨越式发展

事件:

公司发布关于分拆所属子公司华兰生物疫苗有限公司至深圳证券交易所创业板上市的预案,分拆完成后,公司仍将维持对华兰疫苗的控制权。

点评:

四价流感疫苗拉动业绩增长,刚需强劲产能翻番有望加速增长。华兰疫苗是公司下属从事疫苗研发、生产和销售的平台,2019年收入10.43亿元,同比+30.77%,毛利8.87亿元,毛利率85.03%(同比提升1.37pp),净利润3.75亿元,净利率35.98%(同比提升2.11pp),主要是四价流感疫苗迅速放量拉动业绩增长,2019年该品种批签发量约836万支,估计实现收入8~9亿元。由于19年新生产线获批GMP且新冠疫情可能带来疫苗接种意愿提升,预计2020年四价流感疫苗有望进一步加速增长。

管线持续完善建设疫苗大平台,借力资本市场实现跨越式发展。公司已上市疫苗包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母),目前是我国最大流感病毒裂解疫苗生产基地,流感疫苗市占率局国内首位。在研品种包括冻干人用狂犬病疫苗、破伤风疫苗、AC结合疫苗、百白破疫苗等,随着管线持续完善,华兰疫苗有望成为国内稀缺的优质疫苗大平台。华兰疫苗3月底以138亿估值引入战投高瓴骅盈、晨壹启明,分别持股9%、6%,本次分拆上市将进一步拓宽融资渠道、提高融资灵活性和效率,降低资金成本,进而加大研发、运营的投入,巩固市场竞争力,实现跨越式发展。

盈利预测、投资评级和估值:

公司是国内血制品龙头,产品线布局丰富,浆站充足,血制品业务稳健增长;同时四价流感疫苗放量有望增厚业绩;抗体药物布局兼具速度和差异化。暂不考虑权益分派情况,维持2020-2022年EPS预测为1.20/1.44/1.66元,同比+31/20/15%,现价对应PE为41/34/29倍,维持“买入”评级。

风险提示:

血制品和疫苗批签发量低于预期;抗体药物研发审批进度低于预期。