福斯特：疫情影响一季度销量，胶膜单价与毛利率持续提升

收入与归母净利润下滑,扣非后归母净利润略增,毛利率同比提升公司发布 2020年一季报:公司实现营业收入 15.09亿元,同比-6.54%;实现归母净利润 1.55亿元,同比-28.31%;实现扣非后归母净利润 1.49亿元,同比+3.22%;EPS 0.30元,ROE 2.33%。业绩略低于预期。

业绩下降主要由于疫情导致销量和营收下滑, 公司主要产品光伏胶膜的单价仍在持续提升,格局向好。2020Q1公司销售毛利率 21.84% ,同比+3.33pct, ,环比-0.18pct 。此外,相比去年同期,本期增加了 0.77亿元的信用减值损失,以及去年同期另有 0.69亿元资产处置收益(系 P3厂区拆迁补偿款等所致)。

疫情影响一季度胶膜销量,色 白色 EVA 与 与 POE 销售增加 推动单价 提升公司一季度胶膜产量 1.71亿平米,同比-13.76%,环比-15.24%。一季度主要产品光伏胶膜销量下滑明显,我们分析主要有两个原因:1、一季度前期受国内疫情影响,组件厂复工较晚、开工率不足;2、三月份中下旬以来海外疫情蔓延,组件订单交付受阻,也影响了组件厂采购原材料的积极性。另外,组件厂春节前备货也在一定程度上影响了公司一季度的销量。 一季度光伏胶膜ASP 为 为 8.02元/ 平米,同比+8.09% ,环比+0.38%,主要原因是下游高效组件需求增加,带动单价和毛利率更高的白色 EVA 与 POE 销售占比提升。

电子材料 业务进展顺利 ,有望成为新材料平台化公司公司 2015年开始确立“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的战略目标,除光伏材料外,电子材料业务是重点发展方向。2019年公司感光干膜量产工作顺利推进,重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型 PCB 客户。2019年公司电子材料销售收入 0.57亿元,尽管营收占比不高(0.9%),但同比增速较快(+94.88%),且突破重点 PCB 客户具备战略意义。其他材料如铝塑膜、FCCL 等产品也已形成销售, 公司未来有望成为新材料平台化公司。

盈利预测与投资建议我们认为,公司胶膜龙头地位稳固,规模效应带来极强的成本控制能力,感光干膜等业务的推进进一步强化新材料战略。临安白色 EVA 胶膜、POE 胶膜和感光干膜的募投项目建设未来进一步提升公司市占率,新产品销售占比增 加带动销 售毛利 率提 升。预计 2020-2022年 分别实现 营业收 入76.14/91.19/108.87亿元,归母净利润 10.6/12.72/15.32亿元,同比增长10.7%/20.1%/20.4%,当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 23.2/19.3/16.1倍。

维持“推荐”评级。

风险 提示: :光伏需求不及预期风险,原材料成本上升风险,应收账款风险