爱尔眼科：内生增长突出，眼科龙头壁垒稳固

事件:

爱尔眼科发布2019年年度报告。2019年实现营业收入99.90亿元,同比增长24.74%;实现归母净利润为13.79亿元,同比增长36.67%;实现扣非归母净利润14.29亿元,同比增长32.42%。

经营分析:

2019年全年公司业绩维持高速增长,国内主业增长突出。

各业务板块均保持稳健增长,其中视光业务发展强劲。

2019年公司毛利率维持提升趋势,视光与屈光业务带来的结构优化与量价驱动显著。

公司老医院依然保持优秀的内生增长。同时,业绩对老院的依赖程度维持降低态势,公司已进入新医院收入及利润贡献体量占比提升,老院维持稳健增长的良性循环循环。

分级连锁模式兑现复制,成长路径继续验证。

国际化战略推进,国内模式创新完善多层次医疗服务需求,有望成为未来增长基础。

启动全球引才引智计划,完善的中长期激励机制对公司的可持续发展起到重要的支撑作用。

盈利预测和投资建议:

由于新冠肺炎疫情,我们预计眼科诊疗量会短期承压,随疫情控制将逐步恢复。我们持续看好爱尔眼科的异地复制能力,同时看好未来公司将继续围绕眼科专科业务打造生态平台、服务于国民眼科健康管理。

根据一季报预告及疫情影响,我们调整2020-2021年归母净利润的预测幅度(-4.2%、-5.4%),预计2020-2022年实现归属母公司净利润分别为17.17亿元、22.61亿元、29.30亿元,对应EPS 分别为0.55/0.73/0.95元,对应当前股价给予估值P/E79.5倍、60.3倍、46.6倍,维持“买入”评级。

风险提示

眼科诊疗需求量短期波动的风险;医患社会问题风险;网络下沉进度风险;医疗事故风险;并购基金医院延迟注入的风险;商誉减值风险;县级医院建设进度低于预期的风险等。