国祯环保2019年年度报告&2020年一季报点评:业绩符合预期,期待与中节能进一步合

事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入41.70亿元,同比+4.08%;实现归母净利润3.26亿元,同比+16.25%。公司同时发布2020年一季报,2020Q1实现营业收入6.50亿元,同比-5.54%;实现归母净利润0.48亿元,同比-19.80%,一季报业绩下滑主要是疫情因素影响。

公司水环境业务和工业废水业务增长较好,小城镇治理业务出现下滑。2019年,公司水环境治理综合服务业务实现营业收入27.63亿元,同比+16.30%,毛利率27.88%,同比+3.22个pct;工业废水业务实现营业收入5.05亿元,同比+33.34%,毛利率24.52%,同比-0.08个pct;小城镇治理综合服务业务实现营业收入8.87亿元,同比-28.78%,毛利率为14.95%,同比-0.98个pct。公司运营资产形成收入13.75亿元,毛利率为38.83%;截至2019年末,公司拥有污水处理运营规模561万吨/日,2019年新增51万吨/日;拥有管网运营规模4819公里/年,运营6座工业水处理厂和1个煤化工园区,总规模近20万吨/天。上述运营资产是公司收入的稳定来源,也体现了公司的核心竞争力;工程建造收入25.97亿元,毛利率16.38%;设备制造及销售收入1.84亿元,毛利率36.75%。

中节能与公司签署股权转让协议,期待未来合作共赢;公司当前在手订单可支撑2020年业绩稳步增长。2020年3月13日,公司控股股东国祯集团宣布终止与“三峡系”的股权转让,而后与中节能签署协议,以14.66元/股的价格转让15%股权,如果交易完成后,中节能将成为公司的实控人。中节能是我国重要的环保央企,期待未来双方在环保领域的深入合作。公司2019年新增工程类订单30.36亿元,2019年底在手39.27亿元,且在2020年国家保经济、托基建政策的引领下,我们认为公司2020年业绩可以得到有效保障。

维持“买入”评级。我们基于公司运营资产体量及工程业务订单量,小幅上调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为3.76/4.38/5.14亿元(20-21年原值为3.73/4.29亿元),20-22年对应EPS为0.55/0.64/0.76元,当前股价对应20年PE为19倍。未来中节能与公司的深度合作有助于业务的进一步拓展,维持“买入”评级。

风险提示:公司开展投资、工程类项目过于激进;财务风险消化期限过长至项目推进缓慢;地方支付能力及财政风险或至项目回款较慢;与三峡集团或中节能合作情况不及预期。