亿纬锂能2019年年报点评：业务条线全面高增，动力锂电步入收获期

公司动态事项公司发布2019年年报。2019年,公司实现营业收入64.12亿元,同比增长47.35%;实现归母净利润15.22亿元,同比增长166.69%;扣非后净利润14.91亿元,同比增长200.55%。

事项点评动力锂电产能高速扩张,前期布局步入收获期公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主,下游的客户金龙、东风、吉利商用车,还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不足,目前产能2.5GWh 的LFP 产能处于满产满销供不应求的状态。在建的3.5GWh 磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户(如宇通等),另外一部分将用作通讯储能,5G 业务储能电池的需求明年会有较大增量。

公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个LFP 出货在4GWh 以上,车用的电池占比大约在70%-80%。

软包动力电池业务明年也比较确定。目前公司软包电池产能约3GWh,下游客户主要是戴姆勒。12月份已经开始大量出货了,公司预计2020年出货戴姆勒2GWh 以上,正式步入收获期。公司目前在建的另外6GWh 软包产能,预计明年6月份建成,下半年进行调试。

这部分产能的下游用户主要是现代起亚。

另外,公司还拥有2GWh 的方形三元电池产能,公司目标客户主要还是海外的高端车企,目前客户处于开拓阶段,已有所进展,预计公司2020年动力电池业务收入规模约50亿元人民币。

TWS 豆式电池布局较早,需求爆发已箭在弦上公司TWS耳机电池起步较早,五年前就已着手,在专利方面也早有布局。从公司订单来看,TWS市场需求已经启动。公司从10月份开始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三星供应链,由于三星之前的供货商Varta产能有限,而公司的豆式电池性价比更高。公司未来会持续投入TWS豆式电池,使业务布局更加全面。在产品端,公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖,将产品系列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户,生产设备将主要来自于进口的全自动化设备。

公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗,目标国内市占率达50%。公司未来产能规划约每年2亿颗,主要还是要看下游客户需求情况来调整产线。公司豆式电池保持了较高的毛利率,大约40%。

ETC 需求爆发支撑公司今年量利齐升,智能电表明年有望放量公司目前锂原电池的整体产能大约5亿颗。公司今年锂原电池出货应用主要集中在ETC,三季度时ETC 安装需求集中放量,电池价[Table_Summary] 2019年,公司实现营业收入64.12亿元,同比增长47.35%;实现归母净利润15.22亿元,同比增长166.69%;扣非后净利润14.91亿元,同比增长200.55%。同时,公司拟每10股派发现金红利1.7元(含税),每10股转增9股。

事项点评公司盈利能力显著提升,财务数据靓丽2019年公司营业收入64.12亿元,同比增54.36%;归母净利润15.22亿元,同比增169.69%。业务整体毛利率29.72%,同比提升5.98个百分点;期间综合费用率14.32%,同比改善2.2个百分点,其中销售费用率改善明显,研发费用率同比持平。公司净利率23.74%,同比提升10.6个百分点。公司2019年经营性现金流净额约11.39亿元,同比提升162.06%,加权平均ROE 达25.49%,同比提升8.42个百分点。

ETC 需求爆发支撑公司锂原电池业务,智能电表有望接力2019年公司锂原电池业务实现营业收入18.92亿元,同比增长57.61%,业务整体毛利率达43.95%,同比提升4.22个百分点。主要受益于三季度起ETC 需求爆发,政策要求在2020年12月底前,基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景ETC 服务全覆盖。公司2019年全年ETC 电池出货预计7000-8000万套,带动公司锂原电池业务量利齐升。原电池的另一块应用在于智能表计,国网智能电表招标量已经显著回升,我们预计2020年市场招标量将在8000万套左右。公司智能表计用原电池业务市占率在60%以上,将带来显著增量。

动力储能锂电产能高速扩张,2020年将步入收获期2019年公司锂离子电池业务收入45.20亿元,同比增长43.45%,继续保持了较大幅度的增长。我们预计其中动力储能用锂离子电池收入约21亿元,同比增长超55%。2019年,公司2.5GWh 的LFP 产能基本满,产能利用率的提升也相应的提高了业务的盈利能力。目前在建的3.5GWh LFP 产能预计今年二季度将投产(受疫情影响稍有延后)。预计公司今年LFP 电池出货在4GWh 以上,储能领域应用也会有显著增长。公司另有软包电池产能约3GWh,去年底已开始批量出货戴姆勒,供货现代起亚的软包电池产能也将于下半年逐步建成投产。公司动力锂电业务正式步入收获期。

公司动态重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。

TWS 需求爆发箭在弦上,麦克韦尔投资收益稳定贡献公司小型锂离子电池全年收入也有显著增长,产能利用率不断攀升,客户结构及盈利能力出现明显改善。公司TWS耳机电池布局较早,目前已切入国际主要消费电子厂商供应链,将受益于下游TWS耳机需求的爆发。同时,国际主要竞争对手Varta欧洲产能受疫情冲击大,高性价比的金豆电池或受国际大客户的青睐。我们预计2020年TWS耳机电池营收贡献将超过5亿元。

2019年公司确认投资收益8.22亿元,其中麦克韦尔业绩高速增长,实现净利润21.85亿元,预计贡献投资收益约8.21亿元。麦克韦尔产品具有一定的壁垒,和下游优质客户深度绑定,行业的规范化和标准化也将有利于这样的头部企业。

盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为100.61亿元、137.52亿元和178.54亿元,增速分别为56.92%、36.68%和29.83%;归属于母公司股东净利润分别为21.67亿元、28.34亿元和35.14亿元,增速分别为42.36%、30.77%和24.00%;全面摊薄每股EPS分别为2.24元、2.92元和3.63元,对应PE为28.25倍、21.61倍和17.42倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。

风险提示锂电池下游需求不达预期,公司动力电池产能投放进度不及预期,TWS 豆式电池、动力电池新客户导入不及预期,电子烟行业政策扰动等。