晶澳科技2020年第一季度业绩预告点评:一季度业绩大超预期,一体化组件龙头价值不断凸显

事件:2020年一季度归母净利润2.5亿元-3亿元,同比增长189%-247%公司发布2020年一季度业绩预告:2020年一季度公司实现归母净利润2.5亿元-3亿元,同比增长189.03%-246.84%(对比重组后上年同期数)。业绩大超市场预期。

公司生产经营稳健,一季度出货未受疫情明显影响

公司一季度业绩大超预期,我们认为主要受益于两点:1、市场开拓及行业增长带来的出货量增加;2、市场开拓、品牌溢价和成本下降带来的毛利率提升。

根据SOLARZOOM数据,公司一季度组件出口量1.6GW,出口金额3.67亿美元(由于公司部分组件在“85414090”税则号下出口,实际出口量可能更高)。我们判断公司2020Q1组件出货量超过2GW(2019H1出货量4.22GW),公司生产经营稳健,未受疫情明显影响。

垂直一体化龙头成型,定增52亿助推高效产能扩张

公司拥有从硅片、电池到组件的垂直一体化生产能力,组件出货量2018-2019连续两年蝉联全球第二。截至2019年底,公司硅片、电池片、组件产能分别达11.5/11/11GW,预计2020年底组件产能超过16GW,硅片和电池片产能分别超过12.8GW(组件产能的80%)。公司发布52亿元定增预案,投资建设5GW高效电池和10GW高效组件项目。公司A股上市公司的融资优势开始凸显,未来不断推动公司扩张提速。

警惕疫情对于短期需求和价格的冲击,中长期需求依然强烈看好

当前海外疫情持续发酵,给光伏需求带来不利影响,体现在现有订单交付延迟及新签订单减少,价格也呈现下跌趋势。但疫情影响终将消退,光伏长期竞争力在不断增强,需求短期延后而并非消失。3月份国内组件出口7.49GW,环比增长164.7%,充分证明在国内复工供给恢复正常后,海外需求依然强烈。

光伏正在实现全球化平价上网,未来价格下降又将进一步刺激下游需求,叠加由于疫情推迟的项目需求,中长期需求依然强烈看好,光伏投资价值不改。

一体化组件企业价值凸显,看好公司龙头地位,维持“强烈推荐”评级

我们认为,一体化的组件企业价值正在不断凸显,组件全球化的销售布局有利于充分分散市场需求和价格波动风险,上游从单晶硅片到电池组件的一体化产业链布局有利于增强成本优势和技术优势。我们看好公司的全球化销售渠道和品牌价值、垂直一体化带来的成本和规模优势,以及持续研发投入带来的技术和专利积累。预计公司2020-2022年归母净利润14.13/17.6/21.52亿元,同比增长12.9%/24.6%22.2%,当前股价对应2020-2022年PE分别为12.1/9.7/8倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新冠疫情导致海外需求不及预期、竞争加剧价格下跌超预期。