大千生态：业绩增长符合预期，股权激励助力成长

事件:公司发布2019年年度报告,报告期内实现营业收入9.19亿元,同比增长14.63%;实现归母净利润0.94亿元,同比增长4.46%;每股收益0.83元,同比增长4.47%。

业绩增长符合预期,盈利能力小幅下降。2019年园林行业处于发展低谷,多家上市公司亏损,部分公司控股权易主,公司能够实现业绩增长实属不易。2019年公司实现营业收入9.19亿元,同比增长14.63%;实现归母净利润0.94亿元,同比增长4.46%,公司业绩增长整体符合预期。公司盈利能力小幅下降,2019年毛利率25.34%,较上年下降2.26个百分点;净利率10.90%,较上年下降0.37个百分点。

资产负债率相对可控,现金流显著改善。截至2019年末,公司资产负债率57.98%,较上年同期提高1.73个百分点,但仍处于行业较低水平。公司正在积极推进定向增发,预计二季度能够完成权益融资,届时将显著降低公司负债水平。公司加大收款力度,2019年下半年公司回款持续改善,带动公司经营性净现金流由负转正。2019年公司经营性净现金流为1.39亿元,而上年为-2.77亿元。公司投资性净现金流也有负转正,2018-2019年公司投资性净现金流分别为-1.80亿元和0.06亿元。

新签订单恢复性增长,订单收入比和现金收入比较高。2017-2019年公司新签订单22.09亿元、9.24亿元和15.89亿元,2019年公司新签订单是同期营业收入的1.73倍,助力2020年预计释放。同时,公司货币资金充足,截至2019年末货币资金6.68亿元,现金收入比为0.73,再考虑到权益融资,公司订单收入比预计有望提高。较高的订单收入比和现金收入比增强了公司业绩确定性和弹性,公司业绩释放有望提速。

推出股权激励方案,实现高管利益捆绑。公司拟对总裁许峰、董事执行总裁王正安等董监高及核心骨干14名激励对象授予600万份股票期权,其中首次授予510万份,行权价格17.55元;预留90万份。若2020-2022年净利润增长相对于2019年分别不低于10%、20%和30%,则首次授予股权期权公司层面100%行权;若2020-2021年净利润增长相对于2019年分别不低于20%和30%,则预留的股权期权公司层面100%行权。股权激励实现了公司与董监高及核心骨干利益的捆绑,有利于公司长期持续增长。

盈利预测与估值:预计2020-2022年公司营业收入分别为10.89亿元、12.69亿元和14.59亿元,分别同比增长18.5%、16.5%、15.0%;净利润分别为1.08亿元、1.21亿元和1.36亿元,分别同比增长14.4%、12.6%和11.9%;每股收益为0.95元、1.07元和1.20元。公司动态PE分别为18.6倍、16.5倍和14.8倍,PB分别为1.3倍、1.2倍和1.1倍,公司估值优势显著。公司订单收入比和现金收入比较高,定向增发完成在即,业绩确定性和弹性较强,现金流大幅改善,发展后劲十足,维持“增持-A”评级,目标价24元,对应2020年动态PE为25.2倍。

风险提示:PPP政策变动、订单增长乏力、再融资失败、业绩不及预期等。