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晨光文具19年报点评:强者终将绽放

来源:安信证券 作者:雷慧华,骆恺骐 2020-04-14 00:00:00
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晨光文具2019年年报:公司2019年实现收入111.4亿元,同比增长30.5%,归母净利润10.6亿元,同比增长31.4%,扣非后增长34.1%。其中单四季度收入31.9亿元,同比增长32.44%,归母净利润2.6亿元,同比增长41.8%,扣非后增长38.2%。股权激励计划:公司拟授予343人限制性股票918万股,股本占比1%,其中包括供公司副总裁付昌、财务总监张青、董秘全强以及340名业务骨干。本次限制性股票授予价格为24.1元。

综合毛利率持续提升:2019年公司毛利率26.1%,同比增加0.3pct,单四季度毛利率24.5%,同比下滑2.3pct,低毛利的科力普业务占比不断提升及安硕并表的情况下,公司全年整体毛利率水平仍保持稳健增长,各项业务毛利率水平提升情况亮眼。2019年公司期间费用率14.4%,同比下滑0.6pct,其中四季度期间费用率14%,同比下滑3pct。销售费用率2019年8.8%,同比下滑0.5pct,单四季度销售费率8.7%,同比下滑0.8pct;管理研发费率2019年5.7%,同比下滑0.1pct,单四季度管理研发费率5.3%,同比下滑2.3pct;财务费率2019年-0.1%,同比基本持平,单四季度财务费率0%,同比基本持平。

营运稳健,现金流较好:2019年公司经营性现金流10.8亿元,同比增长30.7%;单四季度现金流4亿元,同比增长20.4%,现金流情况良好。公司19年ROE27.85%,同比提升2pct,运营情况持续提升。报告期末公司应收账款10.3亿元,较去年底增加2.2亿元,主要因为科力普业务快速增长,且科力普客户央企/政府客户占比较高,回款周期较长,但坏账风险较小。应收账款周转天数29.6天,同比上升2.7天;报告期末公司应付账款18.6亿元,较去年年底增加5.4亿元。应付账款周转天数69.6天,同比上升8.2天;报告期末公司存货13.8亿元,较去年年底增加3.4亿元。存货周转天数53天,同比下滑1.5天。

投资建议:我们预计2020-2022年公司净利润分别为11.94亿元、15亿元、18.6亿元,分别增长12.6%、25.6%、24%,维持“买入-A”评级。

风险提示:科力普盈利性低于预期,传统文具升级效果低于预期,九木费用投入过大、疫情持续时间超预期风险。





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