国星光电：年报符合预期，Mini LED放量在即

公司发布 2019年 年 度 报告。公司发布 2019年度报告,实现营业收入 40.69亿元,同比增长 0.08%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.08亿元,同比下降 8.68%;

实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.62亿元,同比下降7.15%;基本每股收益为 0.66元。

芯片 业务毛利率触底 , 拖累公司业绩。LED 外延芯片受库存压力及下游需求疲软的影响,竞争加剧,价格持续下滑。报告期内公司外延及芯片业务实现收入 6595万元,同比下滑 51.5%,毛利率-82.56%,较上年降低了 80.23个百分点。芯片业务严重拖累公司业绩,我们认为随着行业库存消化,下游需求回暖,以及公司不断提升技术水平,进行差异化竞争,公司 LED 芯片业务亏损幅度有望逐步缩小。

小间距方兴未艾,封装业务毛利率持续提升。 。据 GGII 调研显示,2019年中国 LED小间距显示市场规模达 114亿元,年复合增长率超过 40%。小间距渗透率持续提升,成为 LED 显示屏的主流。报告期内,公司 LED 封装及组件产品业务实现收入32.65亿,与上年基本持平,毛利率 27.49%,较上年提升 0.65个百分点。随着小间距、Mini-LED 产品的持续渗透,预计公司封装业务毛利率仍有进一步提升的空间。

Mini LED 放量在即 , 公司将持续受益。近两年 Mini LED 技术进展迅速,市场开始逐步释放。根据 CINNO Research 预计,Mini LED 背光将大幅增加 LED 芯片的消耗,2023年全球 Mini LED 背光需求有望达千亿颗量级。我们长期看好 MiniLED 的发展,公司在 Mini LED 领域一直走在市场前列,未来两年有望大幅受益于Mini LED 市场的快速增长。

投资建议:考虑到今年疫情对于行业需求的影响,我们下调对公司的盈利预测,将2020-2021年 EPS 从 0.85、1.00元调整至 0.71、0.94元,增加对 2022年的盈利预测,预计公司 2022年 EPS 为 1.11元,对应 2020-2022年 PE 为 16.8、12.7和 10.7倍。考虑到公司是国内 LED 封装龙头,将受益 Mini LED 市场的快速发展,我们认为公司合理估值水平为对应 2020年 20-25倍,对应目标价 14.13-17.67元,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格持续下滑;下游需求不及预期