益丰药房：精细管理内生优异，处方外流逐步承接

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公司公告2019年年报,报告期内实现营业收入102.76亿元,较去年同期增长48.66%;归母净利润5.44亿元,较去年同期增长30.58%;扣非归母净利润5.37亿元,较去年同期增长40.87%。?公告分配预案,拟向全体股东每10股派发3元(含税),并转增4股。

可转债获得批复,向社会公开发行15.81亿可转债券。

老店内生增长稳健,外延并购潜力强大截止19年年报,公司直营门店4366家,全年净增1020家,较上年增长26.8%,其中并购门店数量为381家,关闭96家;另外,加盟门店数量386家,总体门店数量达到4752家。预计2020年,公司继续保持门店扩张之路,新建700个门店,并购300-400家,及加盟400家左右,拓展趋势保持良好。内生门店收入增速达到21.7%,外延占比27%,内生外延携手并进,老门店占比逐步提升,利润增速有望加快。新兴药房2019年实现收入11.66亿元,同比增长10.77%,净利润0.97亿元,同比增长49.20%,超出业绩承诺893万元。

逐步承接处方外流,带量采购迎来机遇公司已经布局超过30个DTP药房,含税收入达到1.5亿,成为DTP布局龙头,医保刷卡品种达到70个,医院处方外流品种220个。同时,慢病管理推进顺利,布局260个门店,覆盖18万会员,并在疫情期间提升加强药事和慢病管理,客户粘性有所提升。带量采购品种降低售价,同时通过与上游约90个品种企业谈判,毛利率从7%提升至14%,显著利好。随着带量采购品种继续扩大,以龙头零售药房、规范化药事经营能力获取上游企业和客户的信赖,有望持续承接处方外流。电商板块销售起飞,O2O板块提升63%,B2C业务提升25%。

可转债项目获批,夯实各项精细化管理公司公开发行15.8亿可转债项目获批,拟用于建设江苏益丰医药产品分拣加工一期项目(1.6亿)、上海益丰医药产品智能分拣中心项目(1.3亿)、江西益丰医药产业园建设一期项目(0.8亿)、新建连锁药店项目(6.81亿)、老店升级改造项目(1亿)、数字化智能管理平台建设项目(0.4亿)、补充流动资金(3.9亿)。

投资建议与盈利预测前期门店逐步进入成熟期,精细化管理和净利润水平提升,疫情助力龙头企业,加快并购步伐,承接处方外流、慢病管理。我们预计公司20-22年营业收入分别为128.45/164.73/210.59亿元,归母净利润7.21/9.45/12.23亿元。对应EPS为1.91/2.51/3.25元/股,对应PE为51/39/30倍,维持“买入”评级。

风险提示疫情恢复不及预期,行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。