伯特利:轻量化业务与电控制动双轮驱动

逆势高增长,业绩符合预期

公司2019年实现营收31.57亿(+21.29%),实现归母净利润4.02亿(+69.21%)。公司19Q4实现营收10.35亿(+48.21%),实现归母净利润0.96亿(+709.73%),公司此前发布业绩预告整体盈利在3.65-4.08亿区间,公司整体业绩符合预期。

轻量化业务增长提速,通用订单保障后续稳定增长

分拆业务来看,盘式制动器同比增长15.07%,电控制动产品同比增长21.25%,轻量化零部件同比增长27.46%,2019年乘用车行业整体下滑9.6%,受益轻量化上量以及电控制动产品维持较高增长,公司营收端增速显著跑赢行业。公司2019年毛利率达到25.93%,同比提升1.34pct,主要由于产品结构优化所致。公司轻量化业务毛利率34.38%,显著高于综合毛利率。公司目前获得的通用汽车轻量化业务在手订单18亿人民币,为后续增长提供保障。

电动控制领域提前布局,拳头产品助力市场开拓

公司在电控领域主要竞争对手为采埃孚、大陆等国际零部件巨头。公司已实现电车制动系统(EPB)量产,开发了SmartEPB和双控EPB,线控制动系统(WCBS)已于2019年7月完成新产品发布,已获得意向订单,预计于2020-2021开始量产。随着以长安UNI-T为代表的L3级自动驾驶车型逐步量产,线控制动有望成为公司中长期增长点。

风险提示:国内汽车行业复苏不及预期,智能驾驶发展不及预期。

投资逻辑:轻量化与电控拉动业绩,新能源与智能驾驶提前布局

公司主营汽车制动和轻量化零部件,具备一定量价提升潜力。我们预计公司20/21/22年实现营收36.07/42.48/49.62亿(维持20/21年预测),实现归母净利润4.94/5.98/7.12亿(维持20/21年预测),实现每股收益为1.21/1.46/1.74元,考虑到公司未来两年的业绩增速情况以及对标公司的PE估值情况,维持公司合理估值区间为24.20-26.62元(对应2020年市盈率为20-22倍),维持“增持”评级。