中密控股动态跟踪报告:或受益石化项目开工率高,收购新地佩尔望互补协同

2020年下游石化项目及时开工,在建与储备项目多,公司密封件需求或进入存量和增量共同拉动期;同时国内油气管线与核电领域密封件需求景气提升,增发募资以现金收购新地佩尔100%股权望产生较好的互补协同效应。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.2(-0.06)、2.92和3.62亿元,同比依次增长29.1%、32.6%和23.9%;若考虑率收购新地佩尔,预计2020-2021年备考归母利润为3.12和3.87亿元,维持“推荐”评级。

2019年营收8.88亿元、同比增长26%,连续3年实现较快增长

根据公司预告,2019年公司实现营收8.88亿元、同比增长26.1%,主因下游需求较好和公司扩产产能逐步释放;归母净利润2.2亿元、同比增长29.2%,净利率24.77%、同比提升约1.4个百分点。密封件属工业生产中耗材,存量更新带动需求稳定增长,2011-2019年公司营收仅2015年下降。得益于内生和外延并举,2016-2019年公司营收依次增长3.24%、48.4%、42.1%和26.1%,我们预计2020-2022年下游石化行业景气持续,公司营收有望维持较快增长。

春节后石化项目开工率高,在建和储备项目多,需求望持续增长

根据国资委信息,尽管受新冠疫情影响,截至2020年2月15日央企石化重大项目复工率达到96.8%、山东裕龙岛2000万吨炼化一体开工建设,3月初浙石化二期和盛虹炼化等一批民企或合资石化项目开工建设,石化项目投资规模大成疫情后地方政府稳经济和稳增长的重要措施之一。我们统计,辽宁、河北、山东、江苏、浙江、福建和广东等省建或储备重大项目,预计2020-2022年石化领域投资景气仍将持续,预计密封件需求有望持续较好增长。

拟收购新地佩尔100%股权,互补协同的外延战略驱动增长可期

2月21日公司公告,拟通过非公开发行募集6.5亿元,其中2.1亿元用于收购新地佩尔100%股权、3.62亿元补流、其他用于机械密封产品数字化转型及智能制造项目。2016年和2018年公司分别收购优泰科和华阳密封,通过互补协同促进了2017-2019年公司营收和利润较快增长。新地佩尔主营自动阀、截断阀和控制阀等特殊工况领域工业阀门,工业阀门产品属性与密封件类似,需求以石化化工为主,预计收购新地佩尔能够形成提升公司服务客户的综合实力。新地佩尔承诺2020-2021年扣非后净利润为2000万和2500万,且原股东收到第一期价款后通过二级市场购入公司股票不低于4800万元。

风险提示:产能释放不达预期,新领域拓展低于预期。