宁德时代动态研究:巨头全面卡位,将再续辉煌

2019年业绩稳定向上,未来将再上台阶。依据2019年业绩快报,公司全年实现营收455.5亿元,同比增长54%;实现归母净利润43.6亿元,同比增长29%;Q4单季度,公司实现营收126.9亿元,同比增长21.1%,实现归母净利润8.92亿元,同比下滑11.6%。公司全年业绩整体保持稳定向上,单季度业绩有所下滑。Q4盈利能力下滑主要来源于电池单价下行导致产品毛利率下滑。展望未来,短期疫情对行业需求及公司业绩有一定扰动;但从中长角度来看,公司在客户、产品、技术、研发、全球产能扩张、资源把控及盈利能力等诸多方面的优势,将持续夯实公司在全球的领导地位。

稳居全球市占率首位,优质客户夯实发展基础。公司在全球动力电池出货量从2016的14%上升至2019年的29%,并且呈现稳步提升的态势。我们认为,随着全球布局提速以及产能快速扩张,公司在市占率将有望进一步提升。在国内,公司包括上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等传统车企,以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企。在海外,公司持续拓展了特斯拉、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企巨头。

定增募资加码电池产能,规模优势凸显。至2019年末,公司拥有49GWh自有产能。公司近期发布定增预案,拟募资不超过200亿元,用于湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目,合计新增产能52GWh;另外公司公告拟自筹不超过100亿元投建宁德车里湾锂离电池生产基地项目,预计新建16GWh产能。依据规划,预计公司2020年底拥有60GWh产能,2023年底可投产158.5GWh自有产能(包括德国图林根工厂),其规模优势极其明显。

加码储能业务,打造新增长点。公司此次定增项目包括投资30亿用于电化学储能研发,未来有望打造新的业绩增长点。从行业上来看,电网类项目持续投放,用户侧、电网侧、调峰调频等环节的储能电池应用场景迅速增多,成本下行驱动产品大规模应用的核心逻辑使储能电池近年来出货量CAGR超过100%,市场规模增长迅速。

储能技术目前仍处在快速发展阶段,技术可提升空间大公司进一步加大研发投入,以持续保持企业核心竞争力,为未来储能产品的大规模应用奠定技术基础,前景巨大。

牵手特斯拉,进一步增强其竞争力。2月初公司官宣供货特斯拉,是继松下、LGC之后的第三家特斯拉动力电池供应商,彰显公司在动力电池领域的领跑地位。2019年特斯拉合计生产36.52万辆电动车,交付36.77万辆,产销居全球首位。随着特斯拉的在全球深化布局,未来宁德时代将有望获得更多的市场份额,进一步增强其核心竞争力。

研发投入全球领先,技术优势明显。公司2019年前三季度研发费用22.6亿元,同比增长96.5%,研发投入水平超过LG Chem、松下等头部电池厂旗下电池部门,目前已实现8系高镍三元产品的批量出货。此外,公司在2019年法兰克福国际车展上推出了全新的CTP(Cell to Pack)高集成动力电池开发平台,该技术降本增效显著,使得电池包体积利用率提高了15-20%,零部件数量减少40%,生产效率提升了50%。我们认为,在电池能量密度与车型轻量化要求越来越高的发展趋势下,公司开启了动力电池去模组化的新纪元,其技术优势明显。

上调至“买入”评级:基于审慎性原则,在定增没有最终完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响,目前国内与海外产能有序投放,叠加特斯拉、大众等新增需求将带来较大业绩弹性,预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润43.6、50.04、71.73亿元,对应EPS分别为1.98、2.27、3.25元。宁德时代作为全球动力电池独角兽,全面卡位,国内疫情缓解将进一步强化其未来竞争优势。同时,受疫情负面影响,股价大幅回调,基于上述因素,上调公司至“买入”评级。

风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;定增不确定性;大盘系统性风险;疫情的不确定性影响。