山东海化：检修季缓解高库存，纯碱有望止跌

国内纯碱扩产竞争加剧,公司盈利大幅下滑公司 2019年实现营收 46.21亿元(-12.19%),归母净利润 1.63亿元(-72.20%),营收减少主要由于国内纯碱产能增加,竞争加剧,盈利大幅下降主要因为公司纯碱产品价格下滑,加之原材料涨价导致毛利大降,报告期内公司毛利率为 13.21%,同比下降 5.47个百分点。

投建 10万吨高附加值小苏打,深化循环产业成本优势公司是纯碱行业龙头公司,营收中纯碱占比达到 88%,现有纯碱产能300万吨/年,占国内产能 9.09%,公司具有显著规模优势和循环产业优势,2019年 11月公司计划投资建设 10万吨/年小苏打项目,预计2021年上半年建成。该项目以纯碱生产中富余的热碱液和 CO2气为原料,生产高附加值小苏打,既可增加产品种类,提高企业经济效益,又可回收富余废液和废气,满足达标排放要求,该项目预计每年可以创造盈利 1.43亿元,增加盈利 2000万元。

纯碱行业竞争加剧,复工复产后需求有望回暖 望回暖2019年国内纯碱产能和产量创新高,供给呈现过剩局面。19年纯碱产能达到 3300万吨,同比增长 4%,产能增长同时一部分低端产能长期关停,行业集中度加速提升。需求端受国内环保政策和贸易战的影响,需求端增长乏力,19年国内纯碱均价降幅达到 5%。

未来短期看复工复产下需求有所改善,长期看房地产需求韧性较强。

进入二季度,一方面纯碱行业进入检修旺季,有利于库存消耗,另一方面二季度纯碱下游复工复产增加了需求量,纯碱将价格将有望止跌,回归成本线以上,市场平稳运行。

投资建议: 给予 “ 增持”评级 ”评级我们预计公司 2020-2022年归母净利润 2.2/3.2/4.0亿元,同比增速37/46/23% , 摊 薄 EPS=0.25/0.36/0.45元 / 股 , 当 前 股 价 对 应PE=15/10/8倍,给予“增持”评级。

风险提示:

原材料价格波动的风险;纯碱下游需求不及预期。