新凤鸣：化纤产业链利润向下游转移，长丝龙头长期向好

19年化纤景气度逐步走低,公司以量补价维持业绩 走低,公司以量补价维持业绩公司 2019年实现营收 341.48亿元(+4.56%),归母净利润 13.55亿元(-4.80%),主要因为涤纶长丝价格下跌,公司涤纶长丝售价下跌约15%,但产量增长 25%,公司以量补价,基本维持业绩。

持续一体化和差异化布局,扩产抢占市场份额2019年公司涤纶长丝年产 430万吨,位列全国第三,预计 2020/2021年产能将达到 500/600万吨,市占率提高至 12.7%。2019年公司一期220万吨 PTA 项目投产,预计 2020二期 PTA 项目投产后,公司 PTA实现自给自足。新投产项目加强了差异化聚酯产品开发,提高了装置工艺水平,具有显著的成本优势和后发优势。

工业互联网先行实践者,设备 和管理优势促进高端转型 管理优势促进高端转型公司着力于智能高效管理体系,推动工厂 5G 信息化改造升级,采用国际领先的嵌入式信息物理系统网络技术。公司新建产能设备领先,利用工业机器人减少人力和运营成本,能耗和运营效率位于行业前列。

PX 增产叠加 增产叠加 油价低位,聚酯产业链利润向下游转移 低位,聚酯产业链利润向下游转移随着国内民营大炼化投产,PX 对外依存度下降,价格呈大幅下跌态势。

PX 加工费在 2019年底降至 400元/吨左右。从公司 PTA 扩产来看,PX 价格下降显著利好公司盈利空间。受国际原油价格断崖式下跌的影响,上游 PTA 和 MEG 降价程度高于涤纶长丝,截止 3月 20日,涤纶长丝-PTA-MEG 价差增至 1700元/吨,较年初增长 42%,如果未来原油价格继续保持在中低区间,公司涤纶长丝盈利性将明显增加。

投资建议: 首次“买入”评级 “买入”评级我们预计公司 2020-2022年归母净利润 16.7/21.7/27.1亿元,同比增速 23/30/25%,摊薄 EPS=1.19/1.55/1.94元/股,当前股价对应PE=8.7/6.7/5.4倍,首次给予“买入”评级。

风险提示:

海外疫情扩大导致下游纺织需求的低于预期;涤纶长丝价格下跌风险。