银行行业央行定向降准及下调超额存款准备金率点评:央行多箭齐发,利率走廊下限打开,定向降准剑指中小银行

核心公司及调整:随着央行定向降准及下调超额存款准备金率政策落地,本周受益标的:宁波银行。

本周投资主题:央行多箭齐发,定向降准剑指中小银行。央行针对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点,释放长期资金约4000亿元,这是央行在3月13日普惠定向降准释放长期资金5500亿元、3月30日逆回购操作利率下调20BP之后,央行一个月之内第三次加大货币政策操作力度,也是2020年以来,央行第三次采取降准和定向降准的方法释放流动性,在年初全面降准50BP释放8000亿元的基础上,一个月之内通过普惠降准和定向降准再次释放流动性9500亿元,总共释放了1.75万亿长期资金,通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率。

下调超额存款准金率,利率走廊下限空间打开。央行决定于4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%,是2008年12年以来首次下调利率走廊下限。一是下调IOER利率,有助于减少套利,刺激商业银行投放积极性。二是利率走廊下限打开,无风险利率还有进一步下行空间。三是短期内存款基准利率下调的可能性下降。

央行多样货币政策工具依然可期:一是降息,4月中旬央行将大概率下调MLF操作利率20BP;二是LPR报价下行。随着“OMO—MLF”下调20BP,商业银行一年期LPR报价大概率也会下调20BP;三是降准。目前我国综合存款准备率依然在9-12.5%,存在进一步调降空间;四是结构性货币政策工具持续发力,疫情之后,央行发放再贷款、再贴现规模总计1.8万亿元,其中,3000亿元抗疫专项再贷款利率低于1.26%,5000亿元再贷款再贴现利率普遍低于4.55%的要求。未来1万亿的再贷款、再贴现额度也将低于4.55%,显著降低中小微企业的融资成本。五是加大债券融资支持。支持金融机构发行3000亿元小微金融债券,拓宽中小银行多元化低成本融资渠道。六是多渠道补充中小银行资本金。目前央行主要通过发行CBS实现央票互换等提高商业银行永续债发行,后续央行将通过发行优先股、二级资本市场债等方式积极补充商业银行资本金。

投资策略:海外商业银行取消股利分红对国内银行股冲击有限,前期回调力度较大、高分红银行股将受长期资金青睐。4月积极财政政策将接力货币政策发力,其中上调赤字率、加大专项债发行、特别国债等,以及二季度国债发行计划中新增一期十年国债发行,并将50年国债发行时间提前至5月份,将推动疫情之后经济复苏,央行通过定向降准和下调超额存款准备金利率(IOER)操作,引导货币市场利率中枢整体下移,变相降低银行负债端成本,释放流动性短期有助于提高资本市场预期,提振股市市场情绪,释放的中长期资金可以直接降低上市银行负债端成本,利好银行板块底部反弹。

此外,海外商业银行取消股利分红,增加资本补充,对国内银行冲击有限,由于国内商业银行利润中有60%用于补充核心一级资本,分红比例不足30%,国内商业银行取消分红方案的概率较低,在收益率普遍下行背景下,前期回调力度、高分红核心资产银行股将受长期资金青睐。

风险提示:经济增速下行压力加大;监管政策超预期;疫情超市场预期。