长城汽车：新平台新气象、迈向海外市场

事项:长城汽车发布2019年未经审计业绩公告,营业总收入962.11亿元,同比下降3.04%;归属于公司股东的净利润为44.97亿元,同比下降13.64%。

平安观点:4Q单车均价环比继续回升、单车净利润维持在较高水平:公司2019年销量105.9万辆(+1.4%),好于行业整体表现,营收962.1亿(-3.04%),归母净利润44.97亿(-13.64%),4Q19收入338.8亿(+4.0%),单车均价10.0万元(+14.7%),已经连续3个季度环比回升,主要是由于高单价车型F7销量份额提升,高单价乘用车皮卡炮份额提高,4Q19净利润为15.8亿元(+23%),单车净利润约为0.5万元,剔除年终奖影响,我们预计其实际单车净利润在0.7万元左右,在自主乘用车品牌中属于较高水平,估计主要是来自其降本增效+有效营销。

皮卡和SUV份额提升,短期看库存去化,2020年3-4Q业绩可期。2019年皮卡国六升级+炮上市,公司在皮卡行业市占率提高至38.3%(同比提高4.6个百分点),展望2020年皮卡销量有望冲击18万辆,SUV在合资品牌挤压之下,份额仍旧提高至9.2%(同比提高0.2个百分点),受益于哈弗F7销量提升+渠道分网策略有效实施,伴随单车盈利在2019年1-3Q逐步向上,通过4Q库存去化,2020年轻装上阵,随汽车政策托底和消费恢复,2020年3-4Q业绩可期。

新平台2020年上市,海外市场打开想象空间,长期看龙头潜力显著。2020年下半年预计上市全新一代H6和全新哈弗车型,搭载全新发动机、变速箱和新一代电子架构,产品力再上台阶,2021年预计推出WEY全新平台,打造全新的高端品牌,有望在14-20万价格区间带站稳脚跟,泰州、日照、平湖工厂预计将于未来3年建成投产,扩大产能且更好的辐射华南区域。

海外市场将拥有印度、泰国、俄罗斯三家全工艺整车工厂,年产能43.5万,打开想象空间。

盈利预测与投资建议:公司体制改革+多品类策略+新品周期正在逐步兑现,实施股权激励提高员工积极性,看好未来发展。由于行业增速放缓,新能源及智能驾驶资本开支加大,调整业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.49、0.49、0.60元(原有2019-2021年预测为0.49、0.74、0.98元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。