中国国航：经营数据领跑行业，成本控制对冲需求下滑

事件:2019年公司营业收入为1361.81亿元,同比减少0.43%;归母净利润64.08亿元,同比减少12.65%;扣非后归母净利润61.74亿元,同比减少6.74%。业绩下滑主要系报告期内宏观经济增速放缓,客运业务量增速放缓且收益水平下滑,与采用新会计准则带来财务费用大幅上升所致。

客座率与座收好于行业,经营数据表现稳健。经营数据层面公司完成旅客运输量11500万人次,同比增长4.81%;RPK较去年同期增长5.19%,其中国内、国际、地区分别增长4.70%、5.66%与8.00%;ASK同比增长5.74%,其中国内、国际、地区分别增长4.61%、7.75%与4.10%。经营数据增速小幅放缓,呈现供需两弱态势。客公里收益0.534元,较去年同期下滑2.2个百分点,宏观经济放缓带来的需求增速下行对国内线票价产生一定影响。全年公司飞机数量共增加48架,增速下降幅度明显,体现了公司主动进行运力投放控制,供给收缩也使得公司客座率与座收表现好于行业,2019年全年整体客座率为81.02%,同比上升0.42个百分点。货运业务方面,上半年公司完成货邮运周转量47.79亿吨公里,同比下降3.61%;运输货邮量143.42万吨,同比下降1.83%,经营数据表现稳健。

汇率敏感性上升,非油成本控制得力。新租赁准则下不再区分融资租赁与经营租赁,美债比例上升导致公司汇率敏感性有所增加,人民币波动1%产生汇兑损益4.44亿元,较中报债务结构的4.8亿元有所下行,公司积极采取措施降低美债比例,汇率影响将边际弱化。成本端布油均价65美元较去年上半年71美元有所下降,公司航油成本降低6.54%至359.65亿元,油价下行对公司成本端减负效应显著,叠加公司非油成本控制得当,总成本较去年同期下降1.64%,一定程度对冲了需求下滑带来的影响。

盈利预测:我们预计2020-2022年实现利润-57.63亿元、93.52亿元与112.15亿元,对应当前股价的PE为-16.4、10.1和8.4倍,短期疫情拉低业绩,但航空需求具备韧性,疫情控制后回暖是大概率事件,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情持续时间超预期,需求恢复不及预期。