珀莱雅2019年年报点评：线上保持高增长，多品牌和新品迭代持续推进

2019年业绩符合预期,归母净利润同比增长36.73%

公司2019年全年实现营收31.24亿元(+32.28%),归母净利润3.93亿元(+36.73%),扣非归母净利润3.86亿元(+39.07%),符合市场预期。其中Q4归母净利润同增44.82%,较Q3加速。

线上直营保持高增长,彩妆和多品牌战略推进顺利

电商渠道营收增长60.97%,占比达53.09%,预计主要系爆品策略的带动及新兴品牌放量,其中直营渠道同比增长88%,占电商比例过半;线下渠道增长9.82%,其中CS渠道大环境承压下仍有4.4%正增长,其他渠道增长26.33%,其中预计单品牌店持平,增量来自商超及新增部分跨境购线下渠道。多品牌战略下,公司主品牌以外品牌占比提升至14.79%,此外,公司彩妆品类占比5.29%,顺利达到全年目标。

盈利运营能力:盈利能力有所下降,周转保持健康

公司毛利率下滑0.06pct,其中Q4单季下降1.55pct,预计系毛利率较低的面膜品类及跨境购业务占比提升影响,销售费用率提升1.63pct,主要系公司加大广宣力度,管理费用率下降0.80pct,体现了公司不断优化的管理机制。存货周转天数下降1.70天,应收周转天数上升6.57天,主要系跨境代理等业务及京东业务上升带来的新增应收账款。经营性现金流较去年同期下滑54%,主要系19年Q1季度缴税调整影响,以及新增跨境品牌代理等业务带来应收账款和预付账款的增加。

风险提示:新品推进不及预期,外延布局不及预期

投资建议:电商、新品升级和外延布局推动高增长,维持“买入”

公司Q1受疫情影响难以避免,但全年在电商推动和新品牌迭代下仍有望完成业绩目标。具体来看,首先电商仍将是主要推动力,今年预计占比有望达65%。其次,公司将围绕需求继续打造新品,推动单品升级,实现量价齐升;最后,公司外延预期不断强化,预计仍将加大投资与主品牌差异化定位及品类补充标的。公司今明两年动态估值水平与板块内可比公司相当,但成长性突出。维持公司20-22年EPS2.66/3.41/4.34元,对应PE43/34/27倍,维持中长期“买入”。