隆平高科:周期拐点渐现,种业龙头强者恒强

我国主要农产品库存处于历史底部,下游养殖端产能的持续恢复带动需求向好,供需博弈背景下种业拐点渐现。公司是我国种业龙头,转基因技术储备充足,有望凭借国内转基因商业化政策放开快速成长为国际种业巨头。我们预计,2019-2021年,公司归母净利润分别为-1.83/6.18/7.79亿元,EPS分别为-0.14/0.47/0.59元,给予公司2021年40XPE,对应目标价23.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。

主要观点:

库存底部震荡,需求回暖背景下种业拐点即现

玉米:从供给端来看,2016年玉米临储政策取消,种植玉米收益下降,种植户种植积极性降低,种植面积连年下降,库存已下降至低位,截至2019年,临储玉米库存结余量约5759万吨。同时受草地贪夜蛾病虫害影响,我国玉米产量承压。从需求端来看,生猪产能触底回升,猪鸡替代效应下禽链高景气,饲料增量需求带动玉米需求上行。我们认为,需求趋旺背景下供给端承压,叠加库存已处于历史底部,我国玉米行业拐点临近。

水稻:从需求端来看,水稻是我国第二大粮食品种,年消费量稳定在2万吨左右;从供给端来看,受高库存压力影响,我国稻谷最低收购价连年下调,库存开始进入加速去化阶段。同时考虑到多国蝗灾泛滥,很可能会造成全球稻谷减产,从而对我国稻谷市场产生冲击。

携手中信,种业龙头并购进程加速

在中信集团正式成为公司实际控制人后,公司并购动作频繁,先后收购河北巡天、三瑞农科、联创种业等优秀种企,海外收购巴西陶氏全资子公司,形成国内外业务全面布局的快速发展期。草地贪夜蛾于2019年侵入我国,随即在我国南方区域快速蔓延,2020年有可能入侵我国东北玉米主产区。受此影响,我国转基因商业化进程有望提速,公司研发实力强劲,转基因技术储备充足,有望凭借国内转基因市场放开,快速成长为国际种业龙头。

投资建议

我们预计,2019-2021年,公司归母净利润分别为-1.83/6.18/7.79亿元,EPS分别为-0.14/0.47/0.59元,参考可比公司2021年38XPE,考虑到公司龙头地位稳固,给予公司2021年40XPE,对应目标价23.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

转基因商业化不及预期,自然灾害,疫情扩散。