上海机场:年报基本符合预期,短期疫情不改公司长期投资价值

事件概述:2020年3月27日晚间,公司发布2019年年度报告。公司2019年全年实现营业收入109.45亿元,同比+17.52%;全年实现归属于上市公司股东的净利润50.30亿元,同比+18.88%;扣非后归属于上市公司股东的净利润49.85亿元,同比+17.72%。年报披露的营业收入、归属于上市公司股东的净利润与前期公布的业绩快报基本一致。

卫星厅投运,Q4单季度成本增长较快,客观造成全年毛利率下降。2019年公司全年实现毛利56亿元,同比+16.4%,全年毛利率51.2%,相比去年同期下降了0.5个百分点。其中,2019年第四季度单季度实现毛利率40.4%,客观上拉低了全年平均毛利率水平。2019年9月,上海机场卫星厅项目投入运营,卫星厅投运造成摊销、运营维护成本上升较快,是上海机场Q4单季度毛利率下降的主要原因。公司全年发生营业成本53.40亿元,同比+18.7%,其中Q4单季度发生营业成本16.3亿元,同比+39.7%,Q4单季度成本上升明显。受卫星厅投运的影响,公司全年发生摊销成本8.87亿元,同比+17.15%;发生运营维护成本27.81亿元,同比+48.75亿元,摊销成本、运营维护成本增长较快。

非航空性收入仍保持较高增速,未来仍有较大增长空间。公司2019年全年实现飞机起降架次51万架,同比+1.4%;全年实现旅客吞吐量7615万人次,同比+6%。公司2019年全年实现航空性收入40.8亿元,同比+2.9%;全年实现非航空性收入68.6亿元,同+28%,非航空性收入仍然保持较高的增速。2019年S1、S2卫星厅投运后,上海机场在S1卫星厅增加出境免税店面积4678平方米,在S2卫星厅增加出境免税店面积4384平方米,机场免税店面积将由原来的7853平方米增至16915平方米。因此,我们认为伴随免税店规模的扩大,公司非航收入仍有较大的增长空间。

疫情将影响公司短期业绩,但难以改变公司长期投资价值。受疫情的影响,上海机场2020年1-2月累计旅客吞吐量同比大幅下滑,2020年1-2月上海机场累计飞机起降架次5.8万架,同比-31%;1-2月累计实现旅客吞吐量712.5万人次,同比-43%,机场客流量的下滑将对公司短期的业绩成生影响。目前我国国内的疫情已基本得到控制,国内航班已陆续恢复,但国外疫情发展仍有待观察。为遏制境外疫情输入风险,2020年3月26日,民航局发布《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》,《通知》要求,以民航局3月12日政府网站发布的“国际航班信息发布(第5期)”为基准,国内每家航空公司经营至任一国家的航线只能保留1条,且每条航线每周运营班次不得超过1班;外国每家航空公司经营至我国的航线只能保留1条。此外,由于疫情的影响,国外航司也陆续出现停飞的情况。从当前的情况判断,此次疫情短期内对公司的业绩将有较大的影响,但不改变公司的长期投资价值。

投资建议:因疫情将对公司短期的业绩产生较大的影响,我们下调公司近期的盈利预测,但我们仍看好公司的长期投资价值,维持“增持”评级。假设疫情在下半年会得到控制,机场客流量将逐渐恢复到正常水平。因此,我们将2020/2021年的营业收入由139亿元/158亿元分别调整为97亿元/128亿元,预计公司2020-2022年营收入分别约为97亿元/128亿元/143亿元;将2020/2021的归母净利润分别由58亿元/68亿元调整为42亿元/63亿元,预计公司2020-2022年归母净利润分别约为42亿元/63亿元/75亿元,对应的EPS分别约为2.17元/3.29元/3.87元,按照2020年3月27日股票62.09元/股的收盘价,对应的PE分别为28/19/16倍,维持“增持”评级不变。

风险提示

疫情影响超预期;机场商铺免租;宏观经济下行。