中国人寿：新业务价值增长亮眼，业绩表现靓丽

1)归母净利润同比高增411.51%,内含价值稳健增长

2019年,公司共计实现营收7451.65亿元,同比增长15.87%;实现净利润582.87亿元,同比增长411.51%,主要系投资收益(含公允价值变动损益)同比增加71.33%及税收调减51.54亿元驱动。基本EPS2.05元,同比增长425.8%;加权平均ROE为16.47%,同比增长12.93个百分点。集团内含价值9420.87亿元,较上年增长18.5%。

2)新单保费与NBVM双增,寿险新业务价值增速靓丽

代理人队伍量质齐升助力新单保费增长,产品结构改善提升NBVM,推动公司NBV稳健增长。2019年公司NBV达586.98亿元,同比增长18.56%。2019年,新单保费收入达1812.89亿元,同比增长5.93%,主要系代理人队伍增量提质,推动个险渠道首年期缴保费收入同比增长5.8%。截至2019年底,公司个险代理人161.3万人,同比增长12.1%;月均有效销售人力同比增长34.9%,月均销售特定保障型产品人力同比增长43.8%。价值率方面,公司产品结构有所改善,推动NBVM提升。2019年首年期交前十大主销产品中6款为保障型产品;特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升8.6个百分点。公司个险渠道十年期及以上首年期交保费占比为62.24%,同比提升15.89个百分点。2019年公司个险渠道和银保渠道NBVM分别为45.3%和23.8%,同比提升3.2和5.1个百分点。

3)投资浮盈显著增长,总投资收益率同比上升195个基点至5.23%

公司持续强化资产负债管理,加强基础资产和战略资产配置,投资表现实现明显改善。2019年公司净投资收益率4.61%,同比微降0.03个百分点;总投资收益率5.23%,同比上升1.95个百分点,主要源于公司有效落实权益投资战术配置安排,行情向好推动公司投资资产买卖收益以及公允价值变动收益均实现扭亏为盈,同比增长162.29%及276.96%。截至2019年末,公司投资资产35749.28亿元,较上年末增长15.1%。资产配置结构方面,2019年末债券投资资产占比39.46%,同比减少2.72个百分点;债权型金融产品配置比例由2018年底的11.31%提升至11.61%,权益投资占比16.95%,同比上升3.28个百分点。

估值及投资建议

公司寿险业务回归保障转型深入,聚焦价值提升,结构持续优化,代理人队伍增量提质,推动新业务价值增速显著改善;投资端持续强化资产负债管理,投资收益改善明显,助推业绩表现。结合公司基本面和股价弹性,我们维持“推荐”评级,预测2020/2021年每股内含价值38.82/43.48元,对应2019/2020年PEV为0.69X/0.62X。

风险提示

长端利率曲线下移的风险,新冠疫情对保险产品销售影响超预期的风险。