邮储银行:资产质量优于同业,A股上市增强资本实力

1)净利增速改善,盈利能力稳步提升

2019年,公司实现营业收入2768.09亿元,同比增长6.06%;归母净利润609.33亿元,同比增长16.48%;ROAA和ROAE分别为0.62%和13.10%,同比分别增加0.05个百分点和0.79个百分点;基本EPS0.72元,同比增长16.13%。

公司净利增速较2018年实现改善,盈利能力稳步提升。

2)净息差有所收窄,资产端结构持续优化,负债端成本优势明显

2019年,公司实现利息净收入2402.24亿元,同比增长2.61%,;净息差2.50%,同比下降0.17个百分点;生息资产平均余额9.60万亿元,同比增长9.45%。

息差收窄主要与生息资产收益率下降和存款成本上升有关。受监管引导市场利率下行影响,公司资产端客户贷款和投资资产平均收益率均有下滑,导致生息资产收益率下降。2019年,公司生息资产收益率4.04%,同比下降0.06个百分点。

其中,客户贷款和投资资产平均收益率分别为4.83%和3.81%,同比下降0.13和0.15个百分点。存款竞争加剧,客户存款利息支出增加,带动负债端整体付息率上升。2019年,公司付息负债平均付息率1.59%,同比上升0.13个百分点。其中,客户存款平均付息率1.55%,同比上升0.14个百分点。尽管有所收窄,公司净息差依旧维持同业领先水平,资产端结构持续优化,负债端成本优势明显。资产端,公司积极推进零售银行战略,充分挖掘消费信贷客户需求,同时加大民生项目建设、战略性新兴产业、金融扶贫等信贷支持力度,客户贷款规模和占比进一步提升,零售业务优势增强。2019年,公司客户贷款平均余额4.66万亿元,同比增长16.67%,占生息资产比重48.47%,同比提升2.99个百分点。其中,零售贷款平均余额2.53万亿元,同比增长17.52%,占客户贷款比重54.26%,同比提升0.39个百分点。负债端,公司客户存款占付息负债比重高达96.80%,成本优势突出,对净息差贡献显著。

3)非利息净收入增长36.14%,营收贡献度提升

2019年,公司实现非利息净收入365.85亿元,同比增长36.14%;营收贡献度13.22%,同比提升2.92个百分点。中间业务手续费及佣金净收入170.85亿元,同比增长18.37%,主要受益银行卡和POS以及结算清算手续费收入的增长,2019年两项业务手续费收入分别达146.72亿元和75.23亿元,同比分别增长13.28%和25.70%。其他非利息净收入195亿元,同比增长56.77%,主要系公司投资的信托计划及资产管理计划可回收金额增加形成公允价值变动收益所致。

2019年,公司实现公允价值变动损益32.95亿元,较2018年增加175.74亿元。

4)资产质量优异,A股上市和800亿元永续债发行增强资本实力

公司资产质量优异,不良率在上市银行中处于较低水平,拨备覆盖率稳步提升。截至2019年末,公司不良贷款余额428.44亿元,较2019年末增长16.15%;不良贷款率0.86%,与2018年末持平,低于多数上市银行;拨备覆盖率389.45%,较2018年末提高42.65个百分点。2019年公司完成了A股上市并于2020年3月发行800亿元的永续债,进一步夯实资本基础,提高应对各种压力挑战和支持实体经济的能力。

投资建议

公司是国内领先的大型零售商业银行,资本实力雄厚,营业网点广泛,零售业务优势明显;净息差同业领先,资产结构持续优化,存款占比逾9成,成本优势显著;资产质量优异,不良贷款率处于上市银行较低水平,拨备覆盖率稳步提升;A股上市和永续债发行增强资本实力,助力公司稳健经营。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2020-2021年EPS0.79/0.88元,对应2020-2021年PE6.68X/6.00X。

风险提示

新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。