中环股份:光伏+半导体双轮驱动,业绩稳定增长

公司发布2019年年报,2019年实现营业收入168.87亿元,同比增长22.76%,实现归母净利润9.04亿元,同比增长42.93%,实现扣非后归母净利润6.21亿元,同比增长98.38%。

光伏硅片产量大幅提升,新建产能有序推进:2019年公司实现光伏硅片销量51.4亿片,同比增长76.19%,新能源材料合计收入149.2亿元,同比增长23.40%,毛利率17.87%,同比提升2.84个百分点,主要得益于单晶硅片的供给持续偏紧以及扩产提效带来的成本下降,2019年公司人均劳动生产率220.03万元/人,同比增长35.26%。公司四期及四期改造项目已全部达产,截至2019年末,太阳能级单晶硅材料前四期项目年产能合计33GW,超过原设计产能50%以上,大幅降低单位投资成本;中环光伏五期项目一阶段已顺利开工建设并进入调试生产阶段,中环光伏五期完成后公司全部晶体产能将优化至85GW。

半导体稳步推进,客户渗透顺利:在半导体材料方面公司2020年继续深度融入全球半导体价值链,提升自身能力与品牌效应,2019年公司产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上。通过2019年顺利投产的8-12英寸集成电路用大直径硅片项目,加快集成电路、功率半导体、微机械半导体应用方向的战略性升级,力争三到五年内成为全球半导体材料产业的领先供应商之一。2019年已经实现12英寸满足45nm应用的COPFree产品,8英寸产品可覆盖适应客户需求的所有制程级别。

M12光伏大硅片落地,下游跟进较快:2019年公司发布12英寸超大光伏硅片产品,公司M12大硅片相较于现有M2产品面积增加80.5%,测算将降低度电成本6%以上,大幅提升电池和组件生产效率,目前中环五期已开始生产210硅片,下游电池、组件龙头企业也已经快速跟进,预计2020年大硅片产业链落地顺利。

盈利预测:预计公司2020-2022年EPS分别为0.53、0.64和0.87元,给予增持评级。

风险提示:大硅片落地进度不及预期,半导体扩产和渗透不及预期