紫金矿业：产销保持较快增长，国际化进程值得期待

事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入1360.98亿元,同比增长28.40%;实现归母净利润42.84亿元,同比增长4.65%;对应EPS为0.17元/股,同比持平;实现扣非后归母净利润39.97亿元,同比增长30.56%,业绩基本符合预期。

投资要点:

主要矿产产销量增长,黄金价格上涨:报告期内,公司矿产品产销量同比均有所增长。其中,矿产金40.83吨,同比增长11.87%;矿产铜36.99万吨,同比增长48.79%;矿产锌精矿含锌37.41万吨,同比增长34.54%。从价格来看,公司矿产金单价(不含税)为296.8元/克,同比上升17.75%;矿产铜精矿单价(不含税)为33665元/吨,同比下降3.05%;矿产锌单价(不含税)为10447元/吨,同比下降26.36%。2019年,公司综合毛利率为11.40%,其中,矿产品毛利率为42.63%,同比下降3.68pct,主要是由于矿产铜、矿产锌毛利率下滑。

财务结构优化,费用率有所下降:公司于2019年完成A股80亿元公开增发,财务结构得到优化。资产负债率下降至53.91%,同比下降4.21pct。费用率方面,三费占营收比例为4.56%,同比下降0.52pct。

经营活动现金流持续增长,2019年达到106.66亿元。虽然期末现金余额有所减少,但财务风险总体可控。

海外项目逐渐发力,未来矿产量有望持续增长:2020年一季度哥伦比亚武里蒂卡金矿有望完成交割试生产;塞尔维亚Timok铜金矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿有望于2021年投产并于2023年实现全面达产,看好黄金、铜等板块发力为公司业绩带来的持续增长。

盈利预测与投资建议:我们预计20-22年公司归母净利润分别为48.95亿元、64.22亿元和87.50亿元,EPS分别为0.19、0.25和0.34元/股,对应近期收盘价3.80元的PE分别为19.7、15和11倍,维持“增持”评级。风险因素:项目建设投产不及预期,主要矿产黄金、铜、锌等价格大幅下跌。