星网锐捷2019年度报告点评,受数据流量和云计算催化,公司业务有望多点开花

事件:公司发布2019年度报告,全年实现营业收入92.66亿元,比上年同期增长1.47%;实现归属于上市公司股东的净利润6.11亿元,比上年同期增长5.16%。

符合市场预期。

第四季度营收亮眼,增长势头有望保持。根据公告,公司2019年全年实现营业收入92.66亿元,同比增长1.47%。分季度来看,在营收方面,Q1、Q2、Q3、Q4同比分别变动-1.78%、-7.58%、-0.06%和11.09%。归母净利润方面,Q1、Q2、Q3和Q4同比分别变动7.71%、31.96%、13.23%和-26.75%。全年来看,第四季度营收较为亮眼,在扭转同比下跌趋势的同时增速达到双位数。

2019年企业级网络设备占营收比例为55.78%,是公司营收主要来源且销售金额较去年同期增长26.31%。在云计算等驱动下,公司营收有望持续向好。

公司盈利能力持续提升。2019年公司产品结构持续优化,销售毛利率比上年同期上升5.73个百分点,达到38.3%;销售净利率方面,公司全年净利率为9.22%,比去年同期上升0.14个百分点,盈利能力持续提升。费用控制方面,2019年全年期间费用率为31.63%,比去年同期上升4.55个百分点,其中这里可以说销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较去年同期上升2.33、0.49和1.62个百分点。所以,销售净利率受到一定影响。

受益于云计算等产业发展,公司有望持续受益。子公司锐捷网络在企业级交换机领域具有较强竞争力,企业上云等因素将对持续利好相关市场。目前,国内以太网交换机市场正向国产化和白牌化转变。白牌交换机通常与SDN一起使用,且具有成本低,兼容性较好等特点,受到大型企业和数据中心青睐。公司交换机已在多家企业中有得到规模应用,其中包括阿里巴巴、腾讯等互联网巨头。随着5G通信数据流量持续爆发,数据中心等对于基础设备需求将增大,公司将有望受益。此外,在运营商高端交换机领域,公司于2019年取得突破,中标中国移动3层交换机一档和二档集采,份额分别为70%和30%。此次中标,标志着公司高端交换机产品得到运营商认可,有望在后期高端交换机招标中分得份额,进一步打开运营商交换机市场。

瘦客户机+桌面云打造业绩新增长点。子公司升腾资讯是国内领先的“瘦客户机+桌面云”服务商。随着云计算解决方案的普及,升腾资讯的云终端产品面临着较好的发展机遇。据IDC报告显示,2018年,公司的瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,已连续17年位居中国市场第一,连续7年蝉联亚太市场(除日本外)第一。国产化解决方案方面,升腾公司已有采用龙芯、兆芯、飞腾、鲲鹏等国产化芯片的安全可控的云桌面解决方案。公司相关产品布局有望受益于国产替代,在信创领域获得发展空间。

投资建议:首次覆盖,给予谨慎推荐评级。在数据流量爆发趋势下,公司企业级网络设备有望持续受益。此外,公司在信创领域布局,将为公司打开新发张空间。预计公司2020-2021年EPS分别为1.34元、1.65元,对应PE分别为30倍、24倍。

风险提示:5G基站和IDC投资不及预期、新产品研发不及预期等