中国人寿:寿险量质显著提升,改革转型成绩斐然

事件:中国人寿2019年实现营业收入7452亿(YoY+16%),归属于母公司的净利润583亿元(YoY+411%),NBV同比增长18.6%。我们认为公司2019年年报主要变化包括:(1)新单质与量双提升,NBV大幅增长领跑同业。受益于开门红策略以及下半年低基数影响,新单保费同比增长5%。产品结构优化,个险、银保渠道NBVM分别提升3.1pct、5.1pct,质与量双重提升,推动NBV同比增长18.6%,增速优于同业;(2)代理人团队规模扩张,质量持续改善。截止2019年底,个险渠道团队规模达到161万人(YOY+12%),月均有效人力同比提升35%。(3)投资收益大增,EV稳健增长。受益于同期低基数、投资能力提升以及权益市场表现回暖等因素,2019年总投资收益率达到5.2%(YOY+1.95pct.)。集团内含价值保持稳健增长,同比增长18.5%。

NBV增长强劲,结构持续优化。2019年中国人寿保费收入5671亿元(YoY+5.8%),实现NBV同比增长18.6%,主要源于:(1)新单同比增长6%,提前布局2020年开门红。受益于2019年开门红策略以及同期低基数影响,公司2019年前三季度保费已经基本完成全年目标(YOY+7%),领先同业打响2020年开门红。在公司第四季度新单增速基本持平情况之下,全年实现新单6%增长。(2)保费结构优化,NBVM显著增长。公司全年首年期交保费达839亿元(YoY+5.8),首年期交保费占个险渠道由46%增至62%。公司发力长期保障型产品取得显著效果,个险渠道价值达45.3%(YOY+3.2%)。

代理人质与量双重改善,驱动业务快速增长。在“重振国寿”战略下,公司强化代理人队伍,截至2019年底,公司个险营销员人数达到161万人(YOY+12%),此外,月均有效人力同比提升35%,个险渠道的收展队伍规模达58万人(YOY+42%),代理人团队量与质均呈现明显改善。

投资收益大幅改善,EV保持稳健增长。受益于2019权益市场回暖以及低基数影响,2019年集团实现总投资收益1690亿元,总投资收益率为5.23%(YoY+1.95pct.),综合投资收益率为7.27%(YOY+4.17pct.)。截止2019年底,集团内含价值达9421亿元(YOY+18.5%),其中投资假设偏差贡献显著。

投资建议:维持买入-A投资评级,预计中国人寿2020-2022年EPS分别为2.10元、2.39元、2.51元,对应2020年PEV为0.7倍,6个月目标价为37元。

风险提示:市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险。