华兰生物2019年年报点评,疫苗提供业绩弹性,血制品保持稳健

2020年3月23日,公司公告2019年年报:报告期内实现营收36.99亿元,同比增长15.02%,归母净利润12.83亿元,同比增长12.63%,扣非后归母净利润11.47亿元,同比增长14.47%。

下半年疫苗发力明显,毛利率、销售费用率企稳

公司Q1-Q4单季度分别实现营收6.96亿、7.07亿、12.36亿和10.62亿元,Q1-Q4单价度扣非归母净利润分别为2.40亿、2.22亿、4.30亿和2.55亿元,下半年业绩明显提升,系流感疫苗主要在下半年销售实现收入大幅增厚公司收入,Q4较Q3略有下滑,系公司在疫苗业务计提减值4500万。

公司销售费用控制良好,2019年销售费用为5.2亿,较去年有所降低,销售费用率为14.07%(-2.65pct),整体毛利率为62.98%,与去年几乎持平。

血液制品步入稳健增长,短期扰动不改长期发展

血液制品板块实现收入26.44亿元(+9.77%)。虽然疫情带来2月份带来短期采浆暂停,但是2月份在每年的采浆量贡献不大,随着疫情带来血制品用药意识和行业景气度的提升,今年的采浆量增速仍有望修复。19年批签发小幅波动,核心品种静丙批签量表现良好,市占率小幅提升,20年静丙纳入新冠诊疗方案,推荐成为重症患者控制用药,血制品临床用药意识明显提高,短期需求增加明显,有望加速公司静丙库存的出清。

流感疫苗需求旺盛,20年新车间投产,有望继续为公司提供业绩弹性

疫苗板块实现收入10.43亿元(+30.77%),公司四价流感获批签发820多万支,占全国总量的86.9%,龙头地位稳定;随着新产能的投产,预计公司今年四价流感疫苗的继续放量。我国流感疫情形式严峻,流感疫苗渗透率有望继续提高,我国大陆地区流感疫苗的接种率尚不足2%,远低于发达国家和地区的水平,随着疫苗接种工作的推广、新冠疫情带来大众对疫苗的接种意识的提高,我国流感疫苗渗透率有望进一步提高,需求端旺盛。

投资建议与盈利预测

血液制品稳健发展,流感疫苗认知度提升,有望随产能兑现高成长。我们预计公司20-22年营收为46.69亿元、55.01亿元和62.56亿元,同比增长26.19%、17.82%和13.72%,归母净利润分别为16.80亿元、20.08亿元和22.95亿元,同比增长30.86%、19.58%和14.25%,略微上调EPS 至1.20(+0.02)/1.43(+0.04)/1.64元/股,对应PE 分别为37/31/27。

风险提示

采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。