金科股份:销售高增,投资积极,业绩进入释放期

结转提速,盈利持续改善,业绩增速靓眼。2019年公司实现营业收入677.73亿元,同比增长64.36%;实现归母净利润56.76亿元,同比增长46.06%。整体销售毛利率28.84%,同比增长0.26个百分点;净利率9.38%,同比减少0.37个百分点。公司结算提速,进入业绩释放期。利润增速低于收入增速,主要由于:1)公司谨慎计提9.8亿的存货跌价准备;2)本期利息收入减少导致财务费用同比多增5.8亿元。截至2019年末,公司预收账款1146.94亿元,同比增长50.37%,未来业绩确定性强。

销售增长靓眼。2019年公司实现销售金额1860亿元,同比增长57%,完成年度目标的124%;销售面积1905万平米,同比增长42%。公司全国化版图全面展开,在重庆市场占有率达到11.66%,同比增长2个百分点;除重庆以外的市场增长势头强劲,销售金额同比增长达到82%,合肥、苏州、南宁、成都等重点城市的市场占有率同比增长均超50%以上。2020年公司销售目标2200亿元,以此计算销售同比增长18%。

投资坚持区域深耕。2019年公司新增土地192宗,拿地金额达888亿元,权益比例为63%,拿地金额占销售金额的48%;拿地建面3323万平米,同比增长62%;平均楼面价2672元/平米,地货比仅27%,有效保障公司未来毛利水平。截至2019年末,公司总可售面积近6700万平米,其中重庆占比降至29%,华东、西南(不含重庆)、华中、华南、华北占比分别达到22%、18%、16%、7%、5%,布局结构更加合理。

回款率较高,杠杆水平可控,融资方式多样化。2019年,公司全年实现销售回款1610亿元,同比增长53%,回款率高达87%;货币资金余额近360亿元。截至2019年末,公司资产负债率83.78%,同比基本持平;扣除预收款项后的资产负债率48.12%,同比下降2.44个百分点。

投资建议:金科股份是成渝地区的地产开发龙头企业,土地储备充沛,低成本拿地具备先发优势。近年来公司销售提速,业绩增长有保障。股票激励计划和同舟共赢等多种激励方式共同提升员工积极性。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.35、1.65、1.98元人民币,对应PE分别为5.2、4.3、3.6倍,维持“增持”评级。

风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险。