科恒股份：锂电设备和材料双轮驱动，获主流客户认可

锂电设备和锂电材料双轮驱动。公司主营业务为锂电设备、锂电材料、稀土发光材料等。2019H1锂电设备和锂电材料营收占比分别为46%和47%,毛利占比分别为64%和25%,两者为公司核心业务,设备更加突出。公司锂电设备主要产品为涂布机、辊压机、分条机、辊轧分切一体机等,客户包括宁德时代、比亚迪等。锂电材料包括三元材料和钴酸锂,产能分别约为9000吨和2000吨,分别应用于动力电池和消费电池。公司2019年整体营收下滑约16%,预计锂电设备稳健增长,锂电材料主要受原材料价格下滑影响,售价下降,收入下滑较大。2020年3月,公司股权激励方案落地,业绩目标为2020~2023年净利润不低于0.8/1.1/1.5/2亿元,股权激励落地,或能更有效激励管理层降本增效,释放利润。

锂电设备持续中标宁德时代大额订单,凸显行业领先地位,长期看好。按照GGII统计,中国2018年锂电设备产值约186亿元,锂电前段设备产值约62亿元,涂布机按50%占比计算,约31亿元。浩能科技(公司旗下)、新嘉拓、雅康精密等在涂布机领域市场领先,三足鼎立,2018年营收分别为6.4亿元、5.9亿元、5.7亿元,三者旗鼓相当,合计份额超50%。公司锂电设备持续中标宁德时代国内超亿元大单,2020年3月又中标宁德时代德国项目,对开拓国际市场有重大的指导借鉴意义,凸显公司锂电设备行业领先地位,长期看好。

锂电材料产能释放,稳健发展。中国2019年三元材料产量约19.2万吨,同比增长40%,渗透率47.6%,提升2.7个百分点。三元材料2018年TOP企业份额合计约30%,公司份额约4%,排名第九。目前,公司拥有三元材料产能约9000吨,正推进英德基地二期5000吨高镍三元项目,产能释放后,公司三元材料产能将达到1.4万吨。预计2019年公司锂电材料主要受售价下降影响,收入下降,长期而言,预计锂电材料受益下游需求提升,公司产能释放,销量稳步提升,能够实现稳健发展。

盈利预测与投资建议。公司锂电设备和锂电材料双轮驱动,获主流客户认可,长期向好发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.18/0.38/0.55元,对应PE为62/30/20倍,首次覆盖,给予“持有”评级。

风险提示:(1)产能释放不及预期风险(2)新能源汽车政策变化风险;(3)钴价大幅波动风险。